FÖŞ: Rahatsız Edici Bir Gerçek:  Ne Döviz Krizi Olacak Ne de Devalüasyon

FÖŞ, “kur krizi kaçınılmaz” görüşüne karşı çıkarak, Merkez Bankası’nın mevcut araçlarıyla TL’yi savunmaya devam edebileceğini savunuyor. Jeopolitik risklere ve iç siyasi belirsizliklere rağmen,  güçlü TL politikası  sürdürülebilir.

Yüzyılın başından beri uykusuzluk çekiyorum; buna şimdi İran Savaşı da eklendi — ki ben buna gerçek adıyla Körfez Krizi diyorum. Gecenin bir yarısında, tıpkı yarım saat önce yaptığım gibi (Türkiye’de Cumartesi saat 02:00), aniden uyanıp Körfez Krizi’ndeki tüm gelişmeleri, ne kadar küçük olursa olsun, izliyor ya da okuyorum. Bu tür takıntılı davranışlara bugünlerde “doom scrolling” deniyor galiba; ben ise buna “war porn” diyorum. Çünkü tıpkı pornografi gibi bağımlılık yapıyor ve insanı tamamen ele geçiren bir tutkuya dönüşüyor.

Peki, Körfez Krizi üzerine saatler süren incelemelerimden ne sonuç çıkardım? Pakistan’daki görüşmeler kalıcı bir ateşkese yol açmayacak. Çatışmalar önümüzdeki Cumartesi yeniden başlayacak ve İran ile İsrail birbirlerini vuracak mühimmatları tükenene kadar sürecek. Bu zorunlu ara sona erdiğinde bile krizin nedenleri ortadan kalkmış olmayacak ve bunun tetiklediği arz şokları küresel ekonomik dayanıklılığı en az bir yıl daha zayıflatmaya devam edecek.

Aslında bu yazı, TCMB’nin rezerv yakımı ve Türk ekonomistlerin çoğunluğunun benimsediği “TL aşırı değerli, bu kuru savunmak boşuna” görüşü hakkında. Ya kur tamamen piyasa güçlerine bırakılmalı ya da TCMB, ödemeler dengesi krizinden kaçınmak için TL’yi dolar karşısında bir gecede yaklaşık %25 devalüe etmeli.

Şunu kabul ediyorum ki ben vasat bir ekonomistim ve Türkiye’de hâlâ tanınmamın nedeni finans eğitimi almış olmam ve 35 yıldır siyasi analiz yapıyor olmam. Tezim çok basit: Mevcut güçlü TL politikası, büyük bir dış ticaret hadleri şoku yaşanan bir dönemde TL’nin aşırı değerlenmesini artırarak ihracatı ciddi şekilde zedeliyor; bu kesinlikle çözülmesi gereken bir sorun. Ancak TL’nin dolar karşısında “denge seviyesine” bırakılmasıyla kıyaslandığında bu sorun daha küçük kalır. Çünkü böyle bir adım devasa bir enflasyon şoku yaratır ve Erdoğan’ın zaten zayıflamış olan siyasi desteğini ciddi biçimde sarsar.

Elbette siyasi gereklilikler ekonomik politika değildir. Asıl soru şu: Benim yazının başında kısaca çizdiğim Körfez Krizi senaryosunda — yani nisan sonuna kadar sürecek kinetik çatışma ve ardından bir yıl sürecek arz şoku ortamında — TCMB güçlü TL politikasını sürdürebilir mi?

Cevap basit: Evet, sürdürebilir. TCMB, bir sonraki seçim ne zaman yapılırsa yapılsın, o zamana kadar TL’yi yapay olarak değerli seviyelerde tutabilir. İşte burada finans bilgim devreye giriyor. Türkiye’de bankacılık sistemindeki mevduatların yaklaşık %40’ı döviz cinsinden. Son üç yılda yeni doğrudan yabancı yatırım gelmedi, “sıcak para” ise yaklaşık 40-50 milyar dolar civarındaydı ve bunun büyük kısmı hızla ülkeden çıktı.

TCMB, Türk mevduat sahiplerini TL varlıklarda tutabildiği sürece (yani dolarizasyonu artırmadığı sürece), bankalardan döviz borçlanıp TL vererek — yani swap işlemleri yaparak — rezervlerini her zaman yeniden oluşturabilir. Hatta dolarizasyon oranı %50-60 seviyelerine çıksa bile bu sonuç değişmez. TCMB’nin rezervlerinin tükenmesine yol açabilecek tek şey, vatandaşların sistemden para çekmesi, yani klasik bir bankaya hücumdur.

Bu arada, burada teori anlatmıyorum. Türkiye yakın geçmişte farklı nedenlerle bu durumu defalarca yaşadı. ABD ile yaşanan Rahip Brunson krizini hatırlayın. 2019 seçimleri öncesinde TCMB’nin kuru savunmak için yaklaşık 120 milyar dolar rezerv harcadığını hatırlayın. Aralık 2022’de kurun serbest bırakılmasının büyük bir devalüasyona yol açtığını ve ardından tamamen absürt olan kur korumalı mevduat sisteminin icat edildiğini hatırlayın. 2023 seçimleri öncesinde TCMB net rezervlerinin eksi 70 milyar dolara kadar düştüğünü hatırlayın.

Bu örnekler bize şunu açıkça gösteriyor: TCMB’nin kurda devalüasyonu ve bir ödemeler dengesi krizini önlemek için kullanabileceği çok sayıda araç var. 2023’te brüt rezervler tehlikeli seviyelere düştüğünde, TCMB fiilen örtülü sermaye kontrolleri uyguladı. Yani demek istediğim şu: TCMB’nin kur üzerindeki büyük baskılarla başa çıkma ve bu süreçten galip çıkma konusunda ciddi bir “kas hafızası” var.

Ancak Trump gibi Erdoğan da son derece öngörülemez ve politikalarında tutarsız olabilir. “Ucuz TL” lobisinin etkisiyle TCMB’ye TL’yi dolar karşısında tek seferde %25 devalüe etmesi talimatını verebilir. Bunun seçmen tepkisine yol açacağını bilecek kadar akıllı olduğunu düşünüyorum, ancak bu ihtimali tamamen dışlayamam.

İkinci bir risk ise iç siyasi krizdir. Örneğin CHP Genel Başkanı Özgür Özel’in tutuklanması gibi bir gelişme, büyük bir güven şoku yaratabilir ve Türkleri TL’den kaçmaya zorlayabilir. Bu mümkün, ancak çok da olası değil. Çünkü konuştuğum her yerli ve yabancı yatırımcı zaten böyle bir ihtimali bekliyor. Yani Erdoğan’ın CHP’ye karşı sert adımlar atması büyük ölçüde kurda zaten fiyatlanmış durumda.

Bu nedenle felaket tellallarına kulak asmayın. Güçlü TL politikası öngörülebilir gelecekte devam edecek. Üstelik bütçe harcamalarını kısmaya veya yapısal reformlara yönelik bir çaba olmadığı düşünüldüğünde, bu politika kontrolsüz enflasyonun yeniden ortaya çıkmasını engellemek için eldeki tek uygulanabilir araçtır.

Orijinal İngilizce makaleden ChatGPT tercümesi