Arda Tunca Yazdı…’Teknoloji Şirketlerinin Borçlanma Dalgası’

ABD hisse senedi piyasalarında yaşanan son satış dalgası, yüzeyde değerleme düzeltmesi gibi görünüyor olabilir. Ancak, veriler ve gelişmelerin arkasında dikkat çekilmesi gereken bir hızlı borçlanma olgusunun olduğu da anlatılmalı. Büyük teknoloji şirketlerinin tarihte görülmemiş hızda borçlanması ve bunun tahvil piyasasında yarattığı bir arz baskısı söz konusu.

Son haftaların piyasa fiyatlamasında belirleyici olan teknolojinin büyüme hikâyesi değil, teknoloji finansmanı oldu.

Hyperscaler Borçlanması: 5 Yıllık Ortalama 28 Milyardan 120 Milyara

Eylül ayından bu yana, dört büyük teknoloji şirketinin borçlanması patlama gösterdi.

Son veriler:

 

• Alphabet: $25 milyar
• Meta: $30 milyar
• Oracle: $18 milyar
• Amazon: $15 milyar

Meta, ek olarak Blue Owl Capital ile yaptığı $27 milyar dolarlık bir finansman anlaşması yaptı.

Bu rakamlarla birlikte teknoloji şirketlerinin bu yılki toplam borçlanması $120 milyarın üzerine çıktı.

Karşılaştırma yapmak gerekirse, son 5 yılın ortalama yıllık borçlanması $28 milyar.

Oracle’ın $18 milyarlık bono ihracı, büyük ölçekli altyapı ve kurumsal yazılım yatırımlarını finanse etmek amacını taşıyor. Sonuç, bilanço yapısının daha borç ağırlıklı hâle geldiğini gösteriyor.

Arz Şoku Getiri Makasını Açıyor

Teknoloji firmalarının bono getirileri ile ABD’nin bono getirileri arasındaki fark yıl boyunca tarihi dip seviyelere yakın seyretmişti. Ancak, teknoloji firmalarının borçlanmalarının hızlanmasıyla birlikte aradaki getiri makası Haziran’dan bu yana en yüksek seviyelere çıktı.

Yatırımcılar, yeni ihraç edilen teknoloji tahvilleri için mevcut borçlara kıyasla 10–15 baz puan ek prim talep etmeye başladı.

Bu tablo, fiyat baskısının yalnızca faiz seviyesinden değil, arzın kendisinden de kaynaklandığını gösteriyor.

Tahvil yatırımcıları ekstra risk primi olmadan yeni arzı absorbe etmek istemiyor.

Bilanço Yapısında Dönüşüm: Kaldıraç Hâlen Düşük Ama Yön Yukarı

Teknoloji devlerinin finansal yapıları hâlen güçlü. Kaldıraç oranları 1x’in altında, yıllık gelir borç seviyesinin üzerinde ve  nakit akışları sağlam.

Oracle da bu trendin bir örneği. Geleneksel olarak güçlü nakit akışına sahip olan şirket, bu yılki $18 milyarlık bono ihracıyla birlikte büyük ölçekli teknoloji altyapı yatırımlarının finansmanında borç payını yükselten firmalar arasına katıldı.

Borçlanma miktarı ve hızındaki değişim, borçlanma maliyetindeki her artışın, büyüme tahminlerinden şirket değerlemelerine kadar geniş bir fiyatlama alanını etkilemesi anlamına geliyor.

Son haftalarda yaşanan getiri makası genişlemesinin üç temel nedeni bulunuyor:

1. Arz patlaması: Teknoloji şirketlerinin yeni tahvil arzı, piyasaya birkaç ay içinde normal bir yılın toplam hacmine denk bir yük bindirdi.
2. Kurumsal yatırımcıların talep esnekliğinin düşmesi: Fonlar, yıl sonu yaklaşırken portföy dağılımını değiştirmek istemiyor.
3. Piyasanın yeni bono ihraçlarını satın alma kapasitesinin sınırı: Yeni ihraçların bir kısmının mevcut borçlara göre daha yüksek maliyetle fiyatlanması, kapasitenin zorlandığını gösteriyor.

Teknoloji sektöründeki borçlanma dalgası, yalnızca şirket bilançolarını değil, ABD kredi piyasasının tüm fiyatlamasını etkiliyor.

Fed Belirsizliği: Borçlanma Maliyetini Çift Yönlü Baskılıyor

Fed’in 9–10 Aralık toplantısına ilişkin beklentilerde belirgin bir değişim yaşandı. Daha önce kesin görülen faiz indirimi, istihdam verilerindeki gecikme, işsizlik oranının son dört yılın zirvesine yükselmesi ve ücret artışlarındaki yavaşlama sonrasında belirsizleşti.

Bu belirsizlik, teknoloji borçlanmasının maliyetine iki kanaldan baskı yapıyor:

1. Tahvil faizlerinin yönü belirsizleşti.
2. Getiri makasının genişlemesi temel faiz seviyesiyle birleşerek çift yönlü maliyet artışı yarattı.

Kısacası, teknoloji şirketleri için borçlanma maliyeti hem piyasanın arz şoku hem de Fed belirsizliği nedeniyle yukarı yönlü.

Yıl Sonu Mevsimselliği Bu Kez Zayıf

Aralık ayı tarihsel olarak ABD borsaları için pozitif bir dönemdir. 1928’den bu yana ortalama Aralık ayı getirisi %1.28’dir.

Kasım negatif kapandığında, Aralık ayı getirilerinin genelde iki katına çıktığı tarihsel verilerle biliniyor. Ancak, bu yıl üç faktör mevsimselliği zayıflatıyor:

1. Vergi etkisi: Yatırımcılar yıl bitmeden kâr realizasyonundan kaçınıyor.
2. Borçlanma dalgası: Tahvil piyasasındaki arz baskısı hisse senetleri üzerinde ek risk primi oluşturuyor.
3. Perakende yatırımcı iştahının zayıflaması: “Buy-the-dip” davranışı önceki dönemlere göre daha düşük.

S&P 500’ün 149 gün sonra ilk kez %5 düzeltme yapması, tarihsel ortalama olan 77 güne kıyasla belirgin bir gecikmeye işaret ediyor. Düzeltmenin arkasında şu beş unsur etkili oluyor:

1. Kredi piyasasında arz şoku
2. Getiri makası genişlemesi
3. Kaldıraç trendinin yukarı dönmesi
4. Fed belirsizliği
5. Yıl sonu portföy davranışları

Sonuç: 2026’da Teknoloji Sektörünü Borç Belirleyecek

2026’ya girilirken, teknoloji şirketlerinin performansını belirleyecek temel değişken büyüme dinamikleri değil, borçlanma dinamikleri. Teknoloji değerlemeleri için en kritik faktörün borçlanma maliyeti olduğu son haftaların gelişmeleri sonucunda ortaya çıkıyor.

2026’nın en azından ilk çeyreğinde teknoloji piyasasının dinamiklerini teknoloji sektörünün borçlanmalarının seyri belirleyecek gibi.

Kaynakça

1. Bloomberg News. Big Tech Bond Issuance Surges to Record Levels. Nov. 2025.
2. Financial Times. Tech Financing Replaces Growth as Market Driver. Dec. 2025.
3. Reuters. US Tech Giants Flood Bond Markets with $120bn in New Debt. Nov. 2025.
4. Wall Street Journal. Meta Secures $27bn Financing Deal with Blue Owl. Oct. 2025.
5. CNBC. Oracle Raises $18bn in Landmark Bond Deal to Fund Infrastructure Investments. Nov. 2025.
6. Bloomberg News. Corporate Bond Spreads Widen as Tech Issuance Hits Multi-Year High. Nov. 2025.
7. Wall Street Journal. Big Tech Leverage Ratios Remain Low but Show Upward Trend. Nov. 2025.
8. Reuters. Fed Rate-Cut Expectations Fade After Weak Labor Data. Dec. 2025.
9. Dow Jones Market Data. Historical S&P 500 Seasonal Patterns.
10. Bloomberg News. Year-End Positioning and Retail Flows Add Pressure to Equities. Dec. 2025.
11. Reuters Graphics. S&P 500 Correction in Six Charts. Mar. 2025.
12. Financial Times. Tech Outlook 2026: Funding Costs to Dominate Market Narrative. Dec. 2025.