Garanti Yatırım’dan TSKB için 4. çeyrek analizi

Endekse Paralel Getiri – 12A hedef fiyat: 1.80 TL

Şirketi beğeniyor muyuz? Neden?

TSKB için “Endekse Paralel” önerimizi koruyoruz, 12 aylık ileriye dönük hedef fiyatımız olan 1.80TL %19 artış potansiyeline işaret etmektedir. Bu tahminimize baz teşkil eden varsayımlarımız; %5
uzun vadeli büyüme, %15.5 risksiz faiz oranı ve %17.3 seviyesinde uzun vadeli özsermaye getirisidir.

TSKB’nin net karı 2021’de yıllık %49 artışla 1.089mn TL olarak gerçekleşti. Bankanın özkaynak karlılığı geçen yılın aynı dönemine göre 3.7 puan artarak %16.7 olarak gerçekleşti. TSKB, döviz ağırlıklı bilançosu nedeniyle döviz oynaklığına en duyarlı bankalardan biridir. TL değer kaybı faiz marjını yukarı taşırken, karşılık yükünü de artırıyor. Ayrıca, TL’deki zayıflık risk ağırlıklı varlıkları artırarak sermaye oranlarını baskıladı. Çekirdek sermaye, 2021 itibariyle %8.9 seviyesinde ve bu metrikte beklenen minimum gereklilik %8.5. TSKB, 2021 itibariyle %15.3’lük toplam SYR ile min. %12’lik orana göre rahat görünüyor. 300mn ABD Doları Tier2 ihraçları Mart 2022’de itfa olacak, bu durum fonlama maliyetinin artması veya daha düşük kapitalizasyon anlamına geliyor.

Operasyonel Görünüm

Büyüme

2021, TSKB için yıllık bazda %1 civarında kredi hacmi düşüşü yaşadığı bir yıl oldu. 2022’de banka, yatırım kredilerindeki düşük talep nedeniyle ek daralma görmeyi bekliyor. 2021 itibariyle, kredi hacminin %94’ü döviz cinsindendir. Yatırım kredilerinin, işletme kredilerinin ve APEX kredilerinin payı sırasıyla %62, %31 ve %7 olarak gerçekleşti.

Gelirler

Net faiz marjı, TL kredi marjından gelen düşük katkıya rağmen, döviz cinsi krediler sayesinde 2021’de güçlüydü. Dolayısıyla, marj 2021’de bir önceki yılın aynı dönemine göre 37 baz puan artarak döviz pozisyonu kazançları hariç %4.7’ye yükseldi. Banka, 2022’de yaklaşık %4 net faiz marjı (kur etkisi hariç) görmeyi bekliyor. Banka, TÜFE endeksli portföyünü (3,5 milyar TL, toplam varlıkların %4’ü) %28 enflasyonla değerlendiriyor, bu nedenle net faiz marjında yukarı yönlü riskler olabilir. Komisyon gelirlerinde TSKB, 2021’de yıllık bazda %41 ile önemli bir büyüme kaydetti ve bu kalemde 2022’de %30 civarında büyüme bekliyor.

Varlık kalitesi

Bankanın takip oranı bir önceki yılın aynı dönemine göre 2021’de 1.1 puan azalarak %3.2’ye geriledi ve bu oranın 2022’de %4.5’in altında olması bekleniyor. Risk maliyeti tarafında ise TSKB, 2021’de 225 baz puan olan oranın, 2022’de 25 baz puan azalmasını bekliyor. TSKB’nin ayrıca 60bps pozitif SYR etkisine sahip 440mn TL’lik serbest karşılık tamponu bulunmaktadır.

Değerleme

TSKB 2022 tahminlerimize göre 0.5x F/DD ve 2.6x F/K ile işlem görüyor. Geçen yıl bankacılık endeksine göre %33 düşük performansa rağmen TSKB, bankacılık endeksine göre F/K ve F/DD
bazında sırasıyla %17 ve %20 primle işlem görüyor. Bununla birlikte, döviz cinsi kredi defterinin TSKB’yi kur hareketlerine karşı kırılgan hale getirdiğini düşünüyoruz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Garanti Yatırım