YKY - Strateji Notu: Yen Konusu

Piyasalar dün toparlandı. Waller, Fed politikası konusunda daha fazla bir açıklık getirdi ve temelde Williams'ı doğruladı. Aslında komitenin merkezi önemli ölçüde değişmedi gibi duruyor. Hala verilere bağımlılar. Waller, enflasyon yüksek gelmezse Eylül ayında politikayı sürdürebilir ve önümüzdeki hafta NFP'nin TÜFE'den daha az önemli olduğunu oldukça açık bir şekilde belirtti. İBugünkü stihdam beklentisi sadece ~+55 bin ki bunun altında gelebilir. Büyük bir sürpriz yaşanmadığı sürece bugün çok fazla bir şey değişmesi zor görünüyor. Riskler fiilen istihdamdan TÜFE'ye kayacak bizce.

Yen'deki bu son harekete yol açan bir dizi faktör vardı ve değer kazancı istikrarlı ve kademeli bir şekilde ilerledi. BOJ'un art arda faiz artırımları veya potansiyel olarak artırım büyüklüğünü yükseltme konusundaki şahin söylemleri, Bessent'in geçtiğimiz hafta yaptığı sıra dışı açıklamalar ve GPIF'in pozisyon değiştireceğine ya da en azından tolerans bantlarını kullanarak Japon devlet tahvili (JGB) varlıklarını artıracağına dair yoğun söylentiler etkili oldu.

ABD verilerinin daha zayıf gelmesi veya Fed'in faiz artıramaması durumunda -ve buna ek olarak BOJ'un daha şahin bir tutum sergilemesi halinde- USD/JPY paritesinin kademeli olarak düşüşünü sürdürdüğünü görebiliriz. Ancak asıl belirleyici unsur, önümüzdeki 6-12 ay içinde pariteyi 140-145 aralığına çekecek olan, olursa, GPIF kaynaklı bu değişim olabilir.

Temmuz-Ağustos aylarındaki müdahaleden bu yana, şu iki koşulun gerçekleşmesi halinde Yen'in daha uzun süre daha güçlü seviyelerde işlem görebileceğine dikkat ediyoruz: 1) BOJ'un faiz artırım hızını artırması ve 2) Japon yatırımcıların varlıklarını yeniden yurt içi varlıklara kaydırdığına dair işaretlerin görülmesi.

Son günlerde çıkan haberler her iki ihtimalin de gerçekleşme olasılığını artırdı ve muhtemelen bu harekete katkıda bulundu. Sermaye akışlarındaki olası değişime gelince; resmi verilerde henüz, para birimi açısından en büyük öneme sahip olan -örneğin emeklilik fonları ve bireysel yatırımcılar gibi- genellikle "hedge" edilmemiş yatırımcılar arasında bir varlık rotasyonuna dair herhangi bir kanıt bulunmuyor.

Bu nedenle, önümüzdeki aylarda gelecek verileri yakından takip etmek kritik önem taşıyor. Ayrıca, sermaye akışlarında bir değişim yaşanabileceğine dair son aylarda çıkan haberlerin doğrulanması, Yen için önemli bir destekleyici unsur olacaktır.

Kısacası Yen'i yakından takip etmek gerekiyor. Bir müdahalenin olduğuna dair belirgin bir işaret olmaksızın güçlenmeye devam ediyor. Japonya Merkez Bankası (BOJ) fiyatlandırması agresifleşti: Eylül için 25 baz puan ve önümüzdeki yıl için 100 baz puana yakın. Aynı zamanda, Takaichi'nin mali teşviki de büyüyor. 2027 mali yılı bütçe talepleri 143,1 trilyon yene ulaştı, yani pandemi dönemi ölçeğine geri döndü. Bu ilginç bir karışım: daha gevşek mali politika, daha sıkı para politikası ve daha güçlü bir yen. İhracatçıların marjinal olarak zorlanması beklenirken, yerel bankaların daha iyi işlem görmesi beklenir (Topix banka endeksi yılın en yüksek seviyelerine ulaştı). Daha güçlü yen, carry trade'i de olumsuz etkileyebilir.