ANALİZ: TCMB'nin enflasyon hedefleri yükseldi, aralıkta faiz indirimi beklentisi güçlendi

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'nın (TCMB) yılın son Enflasyon Raporu'nda 2026, 2027 ve 2028 enflasyon tahminlerini yukarı çekmesi, aracı kurumların para politikası beklentilerini yeniden şekillendirdi. İş Yatırım, Akbank, Gedik Yatırım ve Tacirler Yatırım'ın değerlendirmelerinde, 2027 için belirlenen yüzde 21'lik enflasyon hedefinin iyimser olduğu görüşü öne çıkıyor. Buna karşılık iç talepteki yavaşlama, 10 Aralık toplantısında politika faizinin yüzde 36'dan yüzde 35'e indirilmesi olasılığını güçlendiriyor. Ancak 2027'nin ilk aylarında faiz indirimlerine ara verilmesi ihtimali de gündemde.

TCMB üç yılın enflasyon tahminlerini yükseltti

TCMB'nin 2026 yılının dördüncü ve son Enflasyon Raporu, enflasyonla mücadelede öngörülen takvimin yeniden değerlendirildiğini ortaya koydu.

Merkez Bankası, 2026 yıl sonu enflasyon tahminini 1,5 yüzde puan artırarak yüzde 28'den yüzde 29,5'e yükseltti.

Daha büyük revizyonlar ise 2027 ve 2028 yıllarında yapıldı.

• 2026 enflasyon tahmini: Yüzde 28'den yüzde 29,5'e yükseldi.

• 2027 enflasyon tahmini: Yüzde 15'ten yüzde 21'e çıkarıldı.

• 2028 enflasyon tahmini: Yüzde 9'dan yüzde 13,5'e yükseltildi.

2027 ve 2028 yıllarının ara hedefleri de yeni tahminlere eşitlendi.

Böylece TCMB'nin gelecek iki yıla ilişkin enflasyon öngörüleri, Orta Vadeli Program'da (OVP) yer alan hedeflerle aynı seviyeye geldi.

Aracı kurumların değerlendirmelerinde, tahmin revizyonlarının büyüklüğünden çok, bu hedeflere ulaşılması için nasıl bir para politikası izleneceği sorusu öne çıktı.

İş Yatırım: TCMB piyasa tahminlerine yaklaştı

İş Yatırım, 2026 yıl sonu enflasyon tahmininin yüzde 29,5'e yükseltilmesini beklenen bir gelişme olarak değerlendirdi.

Kurumun 2026 sonu enflasyon tahmini yüzde 29,8 seviyesinde bulunuyor.

Bu nedenle TCMB'nin yeni tahmini ile İş Yatırım'ın öngörüsü arasındaki fark yalnızca 0,3 yüzde puana geriledi.

İş Yatırım'a göre revizyonun başlıca nedenleri, enerji ve gıda fiyatlarının Merkez Bankası'nın önceki varsayımlarından daha yüksek seyretmesi.

Petrol fiyatlarındaki yükselişe ek olarak petrol dışı emtia fiyatları da enflasyon görünümü üzerinde baskı oluşturuyor.

Avrupa doğalgaz fiyatlarını yansıtan Hollanda TTF göstergesindeki sert yükselişin LPG ve tüp gaz fiyatları üzerinden etkili olduğu belirtiliyor.

Taze sebze fiyatlarındaki artış da kasım ayı enflasyon beklentilerini yukarı taşıyor.

Kasım enflasyonu için yüzde 1,25 hesabı

İş Yatırım, TCMB'nin yeni tahmin patikasını YZ destekli bir hesaplamayla sayısallaştırarak kasım ayına ilişkin örtük aylık enflasyon beklentisini yaklaşık yüzde 1,25 olarak hesapladı.

Kurumun kendi kasım ayı enflasyon tahmini ise şimdilik yüzde 1,15 düzeyinde.

Bu iki rakam arasındaki fark sınırlı olsa da gıda ve enerji fiyatlarının kısa vadeli enflasyon görünümünde önemini koruduğunu gösteriyor.

2027 enflasyonunda kurumlar TCMB'den daha kötümser

Enflasyon Raporu'nun en fazla tartışılan bölümü 2027 yılına ilişkin tahmin oldu.

TCMB'nin yüzde 15'ten yüzde 21'e yükselttiği tahmin, OVP ile birebir örtüşüyor.

Ancak aracı kurumların değerlendirmeleri, yüzde 21'lik hedefe ulaşmanın kolay olmayacağına işaret ediyor.

İş Yatırım'ın tahminleri şöyle:

• 2026 sonu: Yüzde 29,8.

• 2027 sonu: Yüzde 23.

• 2028 sonu: Yüzde 24.

İş Yatırım'ın 2027 tahmini, TCMB'nin 2 yüzde puan üzerinde bulunuyor.

Kurum, 2027'nin şubat ayına kadar enflasyon patikasının TCMB'nin öngörülerine paralel ilerleyebileceğini, ancak mart ayından itibaren daha yüksek seyredeceğini düşünüyor.

2028 için ise çok daha büyük bir ayrışma söz konusu.

TCMB yüzde 13,5 enflasyon öngörürken İş Yatırım'ın tahmini yüzde 24.

İş Yatırım, bu farkı TCMB'nin uzun vadeli yapısal iyimserliği ve seçim döngüsünde ölçülü genişleyici ekonomi politikaları uygulanabileceği beklentisiyle açıklıyor.

Petrol ve gıda varsayımları yükseltildi

İş Yatırım, TCMB'nin 2027 yılı için kullandığı küresel büyüme, petrol ve gıda fiyatları varsayımlarını genel olarak makul buluyor.

Merkez Bankası'nın 2027 yılı ortalama Brent petrol fiyatı varsayımı 11,2 dolar artırılarak varil başına 87,6 dolara yükseltildi.

İş Yatırım, yıl ortasına ilişkin vadeli piyasa fiyatlamalarının yaklaşık 84 dolar düzeyinde olduğunu belirterek TCMB'nin petrol varsayımını temkinli değerlendiriyor.

Gıda enflasyonu varsayımı ise yüzde 19'dan yüzde 24'e çıkarıldı.

Bu oran İş Yatırım'ın gıda enflasyonu varsayımının 1 yüzde puan üzerinde bulunuyor.

Buna rağmen TCMB'nin 2027 manşet enflasyon tahmini, İş Yatırım'ın tahmininden 2 yüzde puan, piyasa tahmininden ise yaklaşık 3 yüzde puan daha düşük kalıyor.

İş Yatırım, bu ayrışmanın ekonomi politikalarına ve enflasyonun ana eğiliminin gelecekteki seyrine ilişkin farklı beklentilerden kaynaklanabileceğini belirtiyor.

Akbank: Yüzde 21'lik hedef hâlâ iyimser

Akbank Ekonomik Araştırmalar, TCMB'nin 2026 enflasyon tahmininin kurumun nisan başında oluşturduğu yüzde 30'luk öngörüye kademeli olarak yaklaştığını belirtti.

Akbank, 2026 yıl sonu enflasyon tahminini yüzde 30'da koruyor.

Kurum, enflasyonun ana eğilimindeki yavaşlama ve gıda fiyatlarından kaynaklanabilecek aşağı yönlü riskler dikkate alındığında TCMB'nin yüzde 29,5'lik tahmininin ulaşılabilir olduğunu değerlendiriyor.

Ancak 2027 yılı için aynı iyimserlik söz konusu değil.

Akbank, yüzde 21'e yükseltilen yıl sonu enflasyon tahminini hâlâ iyimser buluyor.

Enflasyonun ana eğilimi yüzde 23-24 civarında

TCMB Başkanı Fatih Karahan, Enflasyon Raporu sunumunda ve soru-cevap bölümünde enflasyonun ana eğilimindeki iyileşmeye dikkat çekti.

Karahan, mevcut enflasyon eğiliminin yüzde 23-24 civarında olduğunu ifade etti.

Akbank Ekonomik Araştırmalar da ekim enflasyon verilerinin benzer bir eğilime işaret ettiğini belirtiyor.

Ancak kurum, yıllık enflasyonun kısa ve orta vadede bu seviyelere yakınsayabilmesi için iki koşulun önem taşıdığını vurguluyor:

• Gıda ve enerji fiyatlarında enflasyonu aşağı çekecek olumlu gelişmeler yaşanması.

• İç talebin yeniden hızlanmasına yol açmayacak ihtiyatlı makroekonomik politikaların sürdürülmesi.

Akbank'a göre asgari ücret, emekli aylıkları ve diğer destekleyici politikalarla ortaya çıkabilecek seçim kaynaklı genişleme etkileri dışarıda bırakıldığında bile mevcut eğilimler 2027 sonunda yaklaşık yüzde 25 enflasyona işaret ediyor.

Bu tahmin, TCMB'nin yüzde 21'lik hedefinin 4 yüzde puan üzerinde bulunuyor.

Asgari ücret ve emekli maaşları 2027 enflasyonu için belirleyici olacak

Akbank'ın değerlendirmesinde 2027 yılı enflasyonu açısından gelirler politikasına özel önem veriliyor.

Asgari ücret artışı, emekli aylıklarına yapılacak düzenlemeler ve kamu tarafından belirlenen veya yönlendirilen fiyatlar, önümüzdeki yılın enflasyon görünümünü etkileyebilecek başlıca unsurlar arasında sıralanıyor.

Kurum, bu alanlarda alınacak kararların iç talep üzerindeki etkilerinin yakından izlenmesi gerektiğini belirtiyor.

Özellikle seçim dönemine yaklaşılırken uygulanabilecek destekleyici politikaların, enflasyonun TCMB'nin hedeflediği hızda gerilemesini zorlaştırabileceği değerlendiriliyor.

Bu nedenle 2027 enflasyon tahminleri yalnızca mevcut fiyat eğilimlerine değil, önümüzdeki dönemde alınacak ekonomi politikası kararlarına da bağlı olacak.

Gedik Yatırım: Hedef revizyonu para politikasında gevşeme sinyali değil

Gedik Yatırım, TCMB'nin 2027 enflasyon hedefini yüzde 15'ten yüzde 21'e yükseltmesinin doğrudan bir para politikası gevşemesi olarak yorumlanmaması gerektiğini belirtti.

Kurum, Fatih Karahan'ın toplantıda yaptığı açıklamalara dikkat çekti.

Karahan, ağustos ayındaki Enflasyon Raporu toplantısında yaklaşan OVP nedeniyle 2027 hedefinin değiştirilmediğini hatırlattı.

Bu nedenle kasım ayında yapılan 6 yüzde puanlık revizyonun tamamını ağustos-kasım döneminde yaşanan gelişmelere bağlamanın doğru olmadığını söyledi.

TCMB Başkanı ayrıca 2027 hedefindeki değişikliğin para politikası duruşunda gevşeme sinyali taşımadığını vurguladı.

Gedik Yatırım'a göre bu açıklama toplantının en önemli mesajlarından biriydi.

Tahmin revizyonlarının ayrıntıları açıklanmadı

Gedik Yatırım, TCMB'nin son toplantılarda olduğu gibi enflasyon tahminlerindeki değişikliklerin kaynaklarını ayrıntılı biçimde yayımlamadığına da dikkat çekti.

Bu nedenle 2027 tahminindeki yükselişin ne kadarının petrol fiyatlarından, ne kadarının enflasyonun ana eğilimindeki sapmadan kaynaklandığını belirlemek mümkün olmuyor.

Kurum, revizyonun bileşenlerinin açıklanmamasının tahmin değişikliğinin değerlendirilmesini zorlaştırdığını belirtiyor.

Hizmet enflasyonu hedeflerin üzerinde kalıyor

Gedik Yatırım'ın değerlendirmesinde hizmet enflasyonu önemli bir risk başlığı olarak öne çıkıyor.

Son iki-üç ayda hizmet fiyatlarındaki artış hızında yumuşama işaretleri görülüyor.

Mevsimsellikten arındırılmış aylık hizmet enflasyonu eylül ayında yüzde 2'nin altına gerilerken, ekim ayında da bu seviyelere yakın seyretti.

Ancak yıllık hizmet enflasyonu hâlâ yüzde 36,6 düzeyinde bulunuyor.

Bu oran, TCMB'nin 2027 için belirlediği yüzde 21 ve 2028 için öngördüğü yüzde 13,5'lik hedeflerin oldukça üzerinde.

Gedik Yatırım, söz konusu hedeflere ulaşılabilmesi için hizmet enflasyonunda mevcut yavaşlamadan daha belirgin bir kırılma yaşanması gerekebileceğini değerlendiriyor.

Karahan: Kur politikasında önemli bir değişiklik yok

Enflasyon Raporu toplantısının soru-cevap bölümünde döviz kuru politikası ve sermaye hareketleri de gündeme geldi.

İş Yatırım'ın aktardığına göre TCMB Başkanı Fatih Karahan, uluslararası toplantılarda yaptığı bazı açıklamaların yanlış anlaşıldığını söyledi.

Karahan, döviz kuru politikasında kayda değer bir değişiklik yapılmadığını vurguladı.

Yabancı yatırımcıların portföy çıkışlarının yönetilebildiğini belirten TCMB Başkanı, asıl önemli konunun yurt içi yerleşik yatırımcıların dövize yönelmemesi olduğunu ifade etti.

Bu açıklamalar, para politikasında faiz indirimleri devam ederken TL varlıklara yönelik talebin korunmasının önemini ortaya koyuyor.

TL mevduatta stopaj indirimi gündeme gelebilir mi?

İş Yatırım, Karahan'ın açıklamalarının yerleşik yatırımcıların dövize yönelmesini sınırlamaya yönelik yeni adımların gündeme gelebileceğine işaret ettiğini değerlendiriyor.

Kurum, faiz indirimleri devam ederken TL mevduatın cazibesini korumak amacıyla stopaj indiriminin değerlendirilebileceğini düşünüyor.

Böyle bir düzenleme, mevduat sahiplerinin vergi sonrası getirisini artırarak TL tasarrufları destekleyebilir.

Ancak bu değerlendirme İş Yatırım'a ait bir olasılık analizi niteliğinde. TCMB tarafından açıklanmış bir stopaj indirimi kararı bulunmuyor.

Akbank: Aralıkta 100 baz puan faiz indirimi olasılığı arttı

Aracı kurumların para politikası değerlendirmelerinde 10 Aralık'taki Para Politikası Kurulu toplantısı öne çıkıyor.

Akbank Ekonomik Araştırmalar, küresel gelişmelerin TCMB rezervleri üzerindeki etkisini, yurt içi yerleşiklerin portföy tercihlerini ve Enflasyon Raporu toplantısındaki mesajları birlikte değerlendirdi.

Kurum, yerleşik yatırımcıların dövize yönelimindeki sınırlı eğilimi de dikkate alarak aralık ayında faiz indirimi olasılığının güçlendiğini belirtti.

Akbank'a göre TCMB'nin politika faizini yüzde 36'dan yüzde 35'e indirmesi ihtimali arttı.

Bu beklenti, 100 baz puanlık faiz indirimine karşılık geliyor.

Tacirler Yatırım: Aralıkta faiz yüzde 35'e inebilir

Tacirler Yatırım da aralık toplantısında 100 baz puanlık faiz indirimi bekliyor.

Kurumun yıl sonu enflasyon tahmini ise TCMB'nin yeni öngörüsünden biraz daha düşük.

Tacirler Yatırım, yıllık enflasyonun kasım ayında yüzde 30'un hafif altında oluşacağını, aralık ayında ise yüzde 29,2'ye gerileyeceğini tahmin ediyor.

Bu çerçevede kurum, 2026 yılının yüzde 29,2 enflasyonla tamamlanmasını bekliyor.

Tacirler Yatırım'a göre iç talepte belirginleşen soğuma, talep kaynaklı fiyat baskılarını hafifletiyor.

Bu gelişme de TCMB'ye yılın son toplantısında 100 baz puanlık faiz indirimi için alan yaratıyor.

Kurumun temel senaryosu, politika faizinin 10 Aralık'ta yüzde 36'dan yüzde 35'e çekilmesi.

2027'nin ilk aylarında faiz indirimlerine ara verilebilir

Tacirler Yatırım'ın değerlendirmesi, aralık ayında beklenen faiz indiriminin ardından para politikasında daha temkinli bir döneme girilebileceğine işaret ediyor.

Kurum, ekim ve aralık aylarındaki faiz indirimlerini kesintisiz bir parasal gevşeme döngüsünün başlangıcı olarak görmüyor.

Bunun başlıca nedenleri arasında yılbaşında yapılacak ücret ve fiyat düzenlemeleri bulunuyor.

Asgari ücret artışı ile yönetilen ve yönlendirilen fiyatlarda gerçekleştirilecek ayarlamaların, 2027'nin ilk çeyreğinde enflasyon görünümüne ilişkin yukarı yönlü riskleri artırabileceği değerlendiriliyor.

Ayrıca son dönemde TCMB rezervlerinde yaşanan kayıplar ve yabancı yatırımcıların portföy çıkışları, TL cinsi varlıklarda cazip getiri koşullarının korunmasını daha önemli hale getiriyor.

Tacirler Yatırım, bu nedenle aralık ayında beklediği faiz indiriminin ardından 2027'nin ilk aylarında TCMB'nin faiz indirimlerine ara verme ihtimalini yüksek görüyor.

Dört kurumun enflasyon ve faiz beklentileri

İş Yatırım, Akbank Ekonomik Araştırmalar, Gedik Yatırım ve Tacirler Yatırım'ın değerlendirmelerinde öne çıkan tahmin ve mesajlar şöyle:

İş Yatırım

• 2026 yıl sonu enflasyon tahmini yüzde 29,8.

• 2027 enflasyon tahmini yüzde 23.

• 2028 enflasyon tahmini yüzde 24.

• TCMB'nin 2027 ve 2028 tahminlerini iyimser buluyor.

• TL mevduatın cazibesini korumak için stopaj indiriminin gündeme gelebileceğini değerlendiriyor.

Akbank Ekonomik Araştırmalar

• 2026 enflasyon tahminini yüzde 30'da koruyor.

• 2027 için mevcut eğilimlerin yaklaşık yüzde 25 enflasyona işaret ettiğini düşünüyor.

• Asgari ücret, emekli aylıkları ve yönetilen fiyatları önemli riskler olarak görüyor.

• 10 Aralık'ta politika faizinin yüzde 35'e indirilmesi olasılığının arttığını belirtiyor.

Gedik Yatırım

• TCMB'nin 2027 hedefindeki revizyonun para politikasında gevşeme sinyali olmadığını vurguluyor.

• Yıllık yüzde 36,6 düzeyindeki hizmet enflasyonunun hedeflerle uyumsuzluğuna dikkat çekiyor.

• Hizmet fiyatlarında daha belirgin bir yavaşlama gerektiğini değerlendiriyor.

• Tahmin revizyonlarının kaynaklarının ayrıntılı açıklanmamasını önemli bir eksiklik olarak görüyor.

Tacirler Yatırım

• 2026 yıl sonu enflasyon tahmini yüzde 29,2.

• 10 Aralık'ta 100 baz puanlık faiz indirimi bekliyor.

• Politika faizinin yüzde 35'e çekileceğini öngörüyor.

• 2027'nin ilk aylarında faiz indirimlerine ara verilmesi ihtimalini yüksek buluyor.

Aralıkta faiz indirimi, 2027'de daha zorlu enflasyon görünümü

TCMB'nin son Enflasyon Raporu, enflasyon tahminlerinin yukarı yönlü güncellendiği ancak para politikasında kısa vadeli faiz indirimi beklentilerinin korunduğu bir tablo ortaya koydu.

2026 yıl sonu için yüzde 29,5'e yükseltilen TCMB tahmini, aracı kurumların yüzde 29,2-30 aralığındaki öngörüleriyle büyük ölçüde örtüşüyor.

Buna karşılık 2027 ve özellikle 2028 tahminlerinde önemli görüş ayrılıkları bulunuyor.

TCMB'nin 2027 için yüzde 21'lik tahmini, İş Yatırım'ın yüzde 23 ve Akbank'ın yaklaşık yüzde 25 düzeyindeki değerlendirmelerinin altında kalıyor.

2028 yılında ise TCMB'nin yüzde 13,5'lik öngörüsü ile İş Yatırım'ın yüzde 24'lük tahmini arasındaki fark daha da büyüyor.

Kısa vadede Akbank ve Tacirler Yatırım, 10 Aralık toplantısında 100 baz puanlık faiz indirimiyle politika faizinin yüzde 35'e çekilmesini bekliyor.

Ancak 2027'nin ilk çeyreğinde ücret artışları, yönetilen fiyat ayarlamaları, hizmet enflasyonu ve TL varlıklara yönelik talebin seyri, faiz indirimlerinin devam edip etmeyeceğini belirleyecek başlıca unsurlar arasında gösteriliyor.

Kaynaklar: İş Yatırım, Akbank Ekonomik Araştırmalar, Gedik Yatırım ve Tacirler Yatırım'ın TCMB 2026-IV Enflasyon Raporu değerlendirmeleri.

Güldem Atabay ve Atilla Yeşilada tarafından kaleme alınan GADT Raporlarına abone olmak ister misiniz?

Bize e-mail atın: istanbulanalytics@gmail com

Raporlar ücretlidir, yatırım önerisi içermez.