ABD’de tahvil şoku şirketlere sıçradı: Borçlanma maliyetleri hızla yükseliyor

ABD Hazine tahvillerindeki sert satış dalgası şirketler kesimine yayılmaya başladı. En düşük kredi notuna sahip şirketlerin borçlanma maliyetleri %17 ile Mayıs 2020’den bu yana en yüksek seviyeye çıkarken, şirketler tahvil ihraçlarını erteliyor veya daha kısa vadeli borçlanmaya yöneliyor. Analistler, yüksek faizlerin kalıcı olması halinde yatırım, şirket satın almaları ve hisse geri alımlarının azalabileceği, en zayıf şirketlerde ise temerrüt riskinin artabileceği uyarısında bulunuyor.

ABD tahvil piyasasında yaşanan tarihi satış dalgasının etkileri reel ekonomiye ve şirket bilançolarına ulaşmaya başladı.

ABD Hazine tahvili faizlerinin son yılların en yüksek seviyelerine çıkması, şirketlerin borçlanma maliyetlerini de hızla artırıyor. Yatırımcıların şirketlere borç vermek için talep ettiği ek risk primi de yükseliyor.

En düşük kredi notuna sahip şirketlerin borçlanma maliyetleri bu ay %17'ye çıkarak Mayıs 2020'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

CCC veya daha düşük kredi notuna sahip şirketlerin ABD Hazine tahvillerine göre ödemek zorunda olduğu risk primi ise 12 yüzde puanına yükseldi. Bu, 2022'den beri görülen en yüksek seviye.

En büyük risk değişken faizli ve borcunu çevirecek şirketlerde

Analistlere göre mevcut tahvil satışından en fazla etkilenecek şirketler, değişken faizli kredi kullananlar ile önümüzdeki aylarda mevcut borçlarını yeniden finanse etmek zorunda olanlar.

ABD 10 yıllık Hazine tahvili faizinin geçen hafta 2002'den bu yana en yüksek seviyesine çıkması, şirketlerin finansman koşullarını hızla zorlaştırıyor.

Capital Economics Kıdemli Piyasa Ekonomisti James Reilly, yatırımcıların şirket kredi riskini üstlenmek için giderek daha fazla getiri talep ettiğini belirtti.

Bu değişim şirket tahvili ihraç beklentilerine de yansımaya başladı.

Bank of America tahvil ihracı tahminini 50 milyar dolar düşürdü

Bank of America, ABD Hazine tahvili piyasasındaki çalkantının ardından şirketlerin bu ay gerçekleştireceği dolar cinsi yatırım yapılabilir seviyedeki tahvil ihracı tahminini 160 milyar dolardan 110 milyar dolara düşürdü.

Başka bir ifadeyle banka yalnızca birkaç hafta içinde şirket tahvili ihracı beklentisini yaklaşık 50 milyar dolar aşağı çekti.

Bazı şirketler tahvil satışlarını ertelerken yatırımcılar da yeni ihraçlarda daha seçici davranmaya başladı.

Paramount'un 52 milyar dolarlık tahvil ihracında alarm

Piyasalardaki yeni koşulların çarpıcı örneklerinden biri Paramount Skydance oldu.

ABD'li medya grubu, Warner Bros Discovery'yi 110 milyar dolara satın almak için geçen hafta 52 milyar dolarlık borçlanmaya gitti.

Ancak yatırımcıların vade tercihinde dikkat çekici bir değişim yaşandı.

Paramount'un iki yıllık tahvillerine gelen talep, 30 yıllık tahvillere yönelik talebin neredeyse iki katına çıktı.

Bu durum yatırımcıların faizlerin daha da yükselmesi halinde uzun vadeli tahvillerin değer kaybetmesinden endişe ettiğine işaret ediyor.

Sonuç olarak yatırımcıların beklediğinden daha fazla uzun vadeli tahvil tahsis edildi ve söz konusu tahviller piyasada işlem görmeye başladıktan sonra sert satış baskısıyla karşılaştı.

W1M Sabit Getirili Menkul Kıymetler Eş Başkanı James Carter, bazı tahvil ihraçlarının yatırımcıların daha seçici hale gelmesi nedeniyle geri çekildiğini veya ertelendiğini söyledi.

Şirketler uzun vadeli borçlanmak istemiyor

Yüksek faiz ortamı şirketlerin borçlanma stratejilerini de değiştiriyor.

Birçok şirket mevcut yüksek faizleri uzun yıllar boyunca sabitlemek yerine daha kısa vadeli tahvil ihraç etmeyi tercih ediyor.

Amaç, gelecekte faizlerin düşmesi halinde borcun daha düşük maliyetle yeniden finanse edilebilmesi.

BNP Paribas Amerika Küresel Sermaye Piyasaları Eş Başkanı Erin Brown, şirketlerin mevcut yüksek finansman maliyetlerini uzun süre boyunca sabitlemek istemediğini belirterek, piyasadan borçlanmanın artık çok daha fazla planlama gerektirdiğini söyledi.

McCormick bile finansman planını yeniden değerlendiriyor

ABD'li baharat ve sos üreticisi McCormick de Unilever'in gıda faaliyetleriyle gerçekleştirmeyi planladığı dev birleşmenin finansman stratejisini yeniden değerlendiriyor.

Şirket, çıkaracağı borcun hangi para birimlerinde olacağını, vadelerini ve sabit-değişken faiz dağılımını yeniden inceliyor.

McCormick CFO'su Marcos Gabriel, borçlanma maliyetlerindeki sert yükselişin yatırımcıların gündeminin merkezine yerleştiğini ve şirketin piyasa koşullarını yakından izlediğini söyledi.

YZ şirketleri şimdilik faiz artışına direniyor

Normal koşullarda tahvil faizlerindeki bu büyüklükte bir yükselişin en zayıf şirketlerden en yüksek kredi notuna sahip şirketlere kadar bütün kredi piyasasını etkilemesi beklenebilirdi.

Ancak bu yıl önemli bir istisna var: YZ (yapay zekâ) yatırımları.

Veri merkezi ve YZ altyapısı inşa eden büyük şirketler, projelerini stratejik açıdan o kadar önemli görüyor ki borçlanma maliyetlerindeki bir veya iki puanlık yükseliş şimdilik yatırım kararlarını durdurmuyor.

Bu nedenle yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvili ihracının önemli bir bölümü tahvil piyasasındaki satış dalgasından görece az etkilendi.

Ancak ABD Hazine tahvili faizlerinin daha da yükselmesi halinde bu dayanıklılığın da test edilmesi bekleniyor.

1,45 trilyon dolarlık refinansman duvarı

Asıl sorun önümüzdeki yıllarda ortaya çıkabilir.

Moody's'in tahminine göre ABD'de yatırım yapılabilir kredi notuna sahip şirketlerin rekor 1,45 trilyon dolarlık borcunun 2026-2030 arasında vadesi dolacak.

Bu borçların önemli bölümü faizlerin son derece düşük olduğu 2020'lerin başında alınmıştı.

Şirketler bu borçları yenilediklerinde çok daha yüksek faiz oranlarıyla karşı karşıya kalabilir.

Bu nedenle yüksek faizler kalıcı hale gelirse şirketlerin kârlarını da borçlanma maliyetlerindeki yükselişe paralel artırması gerekecek.

S&P Global ABD Tüketici Piyasaları Başkanı Michael Zdinak, faizlerin 2027 ve 2028 boyunca mevcut seviyelerde kalmasının şirket borç sistemi açısından gerçek bir şok yaratabileceği uyarısında bulundu.

Yatırım, satın alma ve hisse geri alımları ertelenebilir

Yüksek finansman maliyetlerinin etkisi yalnızca şirketlerin borç servis giderleriyle sınırlı kalmayabilir.

Zdinak'a göre borçlanma maliyetleri önümüzdeki yıl da yüksek kalırsa şirketler yatırım kararlarını, şirket satın almalarını, hisse geri alımlarını ve kapasite genişletme planlarını erteleyebilir.

Şirketler özellikle beklenen getirisi artan faiz maliyetinin altında kalan isteğe bağlı yatırımları kısmaya başlayabilir.

Bu da tahvil piyasasındaki şokun finansal piyasalardan reel ekonomiye aktarılmasının önemli kanallarından biri olacak.

Piyasalar Fed'den üç-dört faiz artışı fiyatlıyor

Vadeli işlemler piyasasında yatırımcılar, Fed'in mevcut %3,75-%4,00 aralığındaki politika faizini 2028 başına kadar üç veya dört kez daha artırabileceğini fiyatlıyor.

Bu beklentinin gerçekleşmesi halinde şirketlerin finansman maliyetlerinin kısa sürede eski düşük seviyelere dönmesi zorlaşacak.

Moody's Baş Kredi Sorumlusu Atsi Sheth, şirketlerin kârlılığının borçlanma maliyetleriyle birlikte yükselmemesi halinde gerçek kredi sorunlarının ortaya çıkabileceğini belirtiyor.

Tahvil şoku artık Wall Street'in dışına çıkıyor

ABD tahvil piyasasındaki satış dalgası şimdiye kadar büyük ölçüde yükselen Hazine faizleri üzerinden tartışılıyordu.

Ancak son gelişmeler ikinci aşamaya geçildiğini gösteriyor.

Şirket tahvili ihraçları azalıyor, yatırımcılar daha yüksek risk primi istiyor, şirketler kısa vadeli borçlanmaya yöneliyor ve refinansman maliyetleri hızla yükseliyor.

YZ yatırımlarının yarattığı sermaye harcaması patlaması şimdilik piyasanın güçlü bölümünü ayakta tutuyor.

Ancak önümüzdeki yıllarda vadesi dolacak 1,45 trilyon dolarlık şirket borcu, yüksek faizlerin devam etmesi halinde asıl stres testini oluşturabilir.

Kritik denklem basit: Şirket kârları borçlanma maliyetleri kadar hızlı artamazsa, tahvil piyasasındaki kriz şirket bilançolarında kredi ve temerrüt sorununa dönüşebilir.

FT