ANALİZ: Eylül Enflasyonu TCMB’nin Faiz İndirimi Planlarını Zorluyor

Özet:

Eylül ayı enflasyon rakamları, piyasa ve kurum tahminlerinin oldukça üzerinde gelerek para politikasında gevşeme beklentilerini zayıflattı. İş Yatırım, Akbank ve Gedik Yatırım’ın analizlerine göre, gıda ve giyim fiyatlarındaki güçlü artışlar ana eğilimi bozarken, yıl sonu enflasyon tahminleri yukarı çekildi. Kurumlar, TCMB’nin Ekim toplantısında faiz indirimine ara verebileceği, Aralık ayında ise daha küçük adımlarla devam edebileceği görüşünde birleşiyor.

---

İş Yatırım: “Gıda şoku ve ana eğilimdeki katılık, beklentileri yukarı çekiyor”

İş Yatırım’ın değerlendirmesine göre, Eylül TÜFE aylık %3,2 artarak piyasa beklentisi (%2,5) ve kurumun tahmini (%2,55) üzerinde gerçekleşti. Yıllık enflasyon ise 15 ay sonra ilk kez yükselerek %33,3’e çıktı.

Kurum, özellikle gıda ve giyim harcamalarında tarihsel ortalamaların iki katı üzerinde fiyat artışı görüldüğünü belirtiyor. Bu nedenle 2025 sonu enflasyon tahminini %30’dan %31’e yükseltti. 2026 sonu için ise %21,5’lik tahmin üzerinde yukarı yönlü risklerin arttığı ifade ediliyor.

İş Yatırım analizinde şu uyarıya yer veriliyor:

“Eylül verisi, TCMB’nin 14 Ağustos’ta paylaştığı enflasyon patikasının üst bandını aştı. Bu durum Merkez Bankası’nın beklentileri yönetmesini zorlaştırabilir. 23 Ekim PPK toplantısında faiz indirim adımının küçülmesi gerekir.”

Kurumun ana eğilim göstergesi, mevsimsellikten arındırılmış çekirdek ortalamalarla aylık %2,2’ye yükselmiş durumda. Bu, fiyat katılığının hâlâ güçlü olduğunu teyit ediyor.

---

Akbank: “Enflasyon eğilimindeki katılık, politika alanını daraltıyor”

Akbank Ekonomik Araştırmalar Bölümü, aylık %3,23’lük artışın ardından yıllık enflasyonun TCMB’nin tahmin bandı üst sınırını yaklaşık 1 puan aştığını vurguluyor.

Enflasyon eğilimindeki kalıcı katılığa dikkat çeken Akbank, “Mevcut görünüm altında yıl sonunda enflasyonun TCMB tahmin bandında kalma olasılığı bulunmuyor” dedi.

Kurum, eğitim, gıda ve ulaştırma kalemlerindeki sert artışların yanı sıra, hizmet ve enerji fiyatlarında da sınırlı iyileşme olduğunu belirterek şu değerlendirmeyi yaptı:

“Bu tablo faiz indirimlerini gerekçelendirmeyi zorlaştırıyor. TCMB’nin ekim toplantısında indirim sürecine ara vermesi olası.”

Akbank, medyan enflasyon eğiliminin yıllıklandırılmış %28 düzeyinde olduğunu, bu nedenle indirim sürecinin 100–150 baz puanlık küçük adımlarla devam edebileceğini belirtti. Ancak orta vadeli hedeflere bağlılığın test edileceği bir döneme girildiğini vurguladı.

Kurum ayrıca, döviz kuru kanalının çalıştığını, ancak talep ve beklenti kanallarında kırılganlıkların sürdüğünü ifade etti. Bu nedenle yıl sonuna kadar faiz indirimlerine ara verilmesinin daha uygun olacağı görüşünü dile getirdi.

---

Gedik Yatırım: “Faiz indirimi Aralık’a kalabilir”

Gedik Yatırım, Eylül’deki yüksek TÜFE verisinin TCMB’nin faiz indirimi beklentilerini törpülediğini belirtti. Kurum, Ekim enflasyonunun %2,5 veya üzerinde gerçekleşmesi halinde 10 aylık kümülatif enflasyonun %28,5–29,0 seviyesine ulaşacağını, bunun da Merkez Bankası’nın yıl sonu tahmin aralığının üst bandına denk geldiğini hatırlattı.

“Bu durumda 23 Ekim’de faiz indirimini gerekçelendirmek zorlaşır. Ekim’de ara verilmesi, Aralık’ta ise 100–150 baz puanlık adımlarla devam edilmesi olası.”

Gedik Yatırım, mevcut %40,5 politika faizinin stopaj sonrası net getirisinin %33,4 olduğunu, bunun da mevcut yıllık enflasyona denk geldiğini belirtti. Bu denge, Ekim’de faiz indirimi yapılmaması yönündeki beklentiyi güçlendiriyor.

Kurum, yıl sonu TÜFE’nin %32 civarında gerçekleşeceğini, dolayısıyla politika faizinin %39,0–39,5 aralığında kapanabileceğini öngörüyor.

---

Genel Değerlendirme: TCMB İçin Zor Bir Son Çeyrek

Eylül enflasyonunun beklentilerin üzerinde gelmesi, TCMB’nin son çeyrekteki manevra alanını ciddi biçimde daralttı.

• İş Yatırım 2025 sonu tahminini %31’e çıkardı,

• Akbank tahmin bandı dışına taşma riskine dikkat çekti,

• Gedik Yatırım ise faiz indirimi takviminin Aralık’a sarkabileceğini vurguladı.

Piyasalar artık 23 Ekim PPK toplantısına odaklanmış durumda. Başkan Fatih Karahan’ın “para politikasını bir süre daha sıkı tutmalıyız” mesajı, bu üç kurumun da ortak görüşüyle örtüşüyor:
Ekim’de faiz indirimi yok, Aralık’ta ise daha temkinli adımlar gündemde.

Atilla Yeşilada ve Güldem Atabay tarafından kaleme alınan özel raporlarımıza abone olmak ister misiniz? Raporlarımız kurumsal müşterilere yöneliktir. Abonelik ücretlidir. Koşulları öğrenmek için bize e-mail atın: [email protected]