Hali hazırda Araştırma kapsamımızda değerleme modelleri ile takip ettiğimiz 26 şirket bulunurken, 2025 yılı içinde kapsam dahiline alma planıyla izlediğimiz 22 şirket daha bulunmaktadır. Değerleme kapsamında olan şirketler, BIST 100 endeksinin %53’ünü, BIST 30 endeksinin ise %61’ini oluşturuyor. Bu şirketlerin hedef değerleri ve endekse potansiyel etkileri üzerinden hesapladığımız BIST 100 endeks hedefimiz 12 aylık vadede 13.900 seviyesine ve endeks bazında %45 getiri potansiyeline işaret ediyor.
Bu potansiyel 2025 yıl sonu için beklediğimiz %28 yıllık TÜFE oranının üzerinde, 2025 yılında elde edilebilecek ortalama net mevduat getirilerine dair simülasyonlarımızdan bulduğumuz oranlara yakın. Buna karşın, endeks üzeri getiri öngördüğümüz şirketlerde ortalama potansiyel getiri %48, Model Portföyümüzün ortalama potansiyel getirisi ise %50.
BIST 100 endeks hedefimizin, 2025’de beklediğimiz TCMB’den faiz indirim sürecinin temposuna hassasiyeti olduğunu, yüksek tempolu ve piyasa faizleri ile büyümeye etki eden bir indirim serisinin endeks hedefimizi 15 bin civarına taşıyabileceğini belirtelim. Bu durumda, endeks bazında getiri potansiyeli %56’ya yaklaşırken, endeks üzeri getiri öngördüğümüz şirketlerin ortalama getiri potansiyeli %65’e yaklaşacaktır ve hem beklenen enflasyonun hem de ortalama net mevduat getirilerinin belirgin şekilde üzerinde olacaktır. Bu senaryonun gerçekleşme olasılığını yüksek buluyor, bu nedenle de 2025 yılının Borsa İstanbul açısından hem reel kazanç sağlayan bir yıl olacağını hem de yatırımcı tabanının yeniden genişleyeceğini düşünüyoruz.
BIST 50 hisseleri için açığa satış işlemleri ‘yukarı adım’ kuralıyla uygulanabilir
Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), 5 Aralık tarihli Haftalık Bülteni ile BIST 50 şirketleri için açığa satış yasağının 2 Ocak 2025’ten itibaren geçerli olacak şekilde kaldırıldığını duyurdu. Henüz açıklanmadı, ancak Borsa yönetiminin kararıyla ‘yukarı adım (uptick)’ uygulamasının da açığa satış işlemlerinde geçerli olabileceğini düşünüyoruz. Bu durum, olası bir negatif gelişme durumunda borsaya çok hızlı ve neredeyse fiyata bakmaksızın satışlar gelmesinin önüne geçecektir. Fakat, yukarı adım uygulaması olmasa bile, BIST’in mevcut değerlemeler ve çarpanlarla olası satış baskılarına karşı dirençli kalacağını düşünüyoruz.
Ek olarak, açığa satış işlemlerinin serbest olması, küresel çapta faaliyet gösteren ve diğer birçok ülke borsasında açığa satış işlemi gerçekleştirebilen, ancak 2023 Şubat ayından bu yana BIST’te bunu yapamadığı için uzak kalan yabancı yatırımcıların BIST’e olan ilgisini de destekleyecektir. Bu durumun, BIST’in likiditesine ve işlem hacmine olumlu yönde etki etmesini bekleriz.
Aşağıdaki grafikte, gelişmiş ve gelişmekte olan seçili ülkelerin tahmini fiyat / kazanç oranlarını görebilirsiniz. Borsa İstanbul 4,6x tahmini F/K çarpanı ile küresel çapta en düşük çarpanla işlem gören borsa konumunda. Enflasyon muhasebesi nedeniyle şirketlerin gelecek dönemde elde edebilecekleri karların ve bu karlar üzerinden hesaplanan çarpanların geçmişe oranla dikkatle ele alınması gereken bir dönemdeyiz.
Ancak, 2025’le beraber enflasyonda beklenen gevşeme ve enflasyon muhasebesi etkilerinin azalacak olması nedeniyle Türk şirketlerinin çarpanlarını global ölçekte kıyaslamak daha anlamlı ve verimli olacaktır. Verileri bir düzeltmeye tabi tuttuğumuzda da aşağıdaki manzaranın çok değişmeyeceğini ve Türk şirketlerinin düşük çarpanları ve yüksek iskontoları ile dikkat çekmeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Aşağıdaki grafikte BIST 100 endeksi ve MSCI GOÜ (gelişmekte olan ülkeler) endeksinin 2006’dan bu yana hesaplanan tahmini F/K oranlarını görebilirsiniz. 2014’e kadar MSCI GOÜ ile hemen hemen aynı çarpanlarda işlem gören BIST 100 endeksi, sonrasındaki dönemde sürekli olarak negatif ayrıştı. Mevcut durumda, BIST’in çarpan bazında iskonto oranı %64’e ulaşmış durumda.
Bu oran, incelenen periyot için en yüksek iskonto oranlarına yakın ve ilerleyen dönemde ortalama iskonto oranı olan %33’e yakınlaşmasını bekliyoruz. Kredi notlarımızda artış, FATF’in Gri Listesi’nden çıkmamız, dezenflasyon sürecinin devamı ve yakın coğrafyamızda takip edilen jeopolitik risklerin yatışması gibi unsurlar, Türk şirketlerinin daha yüksek çarpanlar ve daha düşük iskontolarla işlem görmesini destekleyecektir. Bu durumun, BIST 100 endeksine de yukarı yönlü bir katkısı olacağına inanıyoruz.
Tacirler Yatırım Model Portföy
2023 Haziran ayında başlattığımız Tacirler Yatırım Model Portföyümüz, aradan geçen bir buçuk yıla yakın zaman zarfında %159 nominal getiri sağlarken, bu dönemde BIST100 endeksi %79 yükseliş sergiledi. Buna göre, Model Portföyün Endeks göreceli performansı %44 pozitif getiriye işaret etmektedir.
2025’e girerken gözden geçirdiğimiz ve yeniden dizayn ettiğimiz Model Portföyümüze İşBankası, Yapı Kredi Bankası, TAV Havalimanları ve Turkcell’i eklerken; Lider Faktoring’i Model Portföyden çıkartıyoruz. Türk Hava Yolları, Coca Cola İçecek, Ford Otomotiv, Mavi Giyim, Migros, Teknosa ve Tüpraş ise Model Portföyümüzde kalmaya devam ediyorlar.
Kaynak: Tacirler Yatırım
