Arçelik hissesi için AL önerisi

Gerçekleşen ve Tahminler

Ertelenmiş vergi giderlerindeki kayda değer artış nedeniyle net kar tahminlerin altında kaldı. Enflasyon Muhasebesi (UMS -29) raporlamasına göre Arçelik 1Ç24’te yıllık bazda % 69 düşüşle 395mn TL net kar açıklamıştır. Ertelenmiş vergi giderlerindeki önemli artış nedeniyle net kar 1,46 milyar TL olan piyasa beklentisini büyük oranda karşılayamadı. Net vergi gideri, vergiden düşülemeyen finansman giderlerindeki artış ve vergi muhasebesinden kaynaklanan bazı geçici etkiler nedeniyle yıllık bazda %206 oranında artış gösterdi. Konsolide gelirler tahminlere paralel olarak %4,8 oranında reel artış ile 1Ç24’te 72,3 milyar TL olarak gerçekleşti. Ciro büyümesi, halen güçlü seyreden iç talep ve toparlanma sinyalleri veren uluslararası pazarlardaki bir miktar hacim büyümesi ile desteklendi. FAVÖK, düşen hammadde maliyetleri ve yüksek KKO sayesinde %14 artarak 5,75 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı ise yıllık 0.6 puan iyileşme ile %8 olarak
kaydedilmiştir. Şirketin net borcu 2023 yılsonundaki 61,64 milyar TL’den (2,67x kaldıraç) 1Ç24’te 61,05 milyar TL’ye (2,65x kaldıraç) hafifçe gerilerken, artan yatırım harcamaları nedeniyle negatif serbest nakit akışı üretimi yıllık bazda devam etti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Satış hacimlerinde büyüme ancak fiyat baskısı mevcut. Arçelik’in Türkiye operasyonlarının gelirleri, tüm ürün gruplarındaki güçlü hacim büyümesi ve stratejik
fiyatlandırma sayesinde 1Ç24’te yıllık bazda %18 arttı. Öte yandan, ürün karmasındaki değişim Türkiye ciro performansı üzerinde bir miktar baskı yarattı. Uluslararası gelirler TL bazında yıllık %3,4 oranında geriledi. Genel anlamda, satış hacimlerinde hafif bir artış gözlemlense de, zayıf fiyatlandırma ortamı gelirlerde daralmaya yol açmaya devam etti. Batı Avrupa’da tüketici talebi zayıf fakat yıllık bazda daralmada yavaşlama devam etmiştir. Arçelik’in Batı Avrupa gelirleri, zayıf pazar koşullarına rağmen hem satış adedi hem de değer anlamında yıllık bazda yatay seyretti. Buna karşılık, Doğu Avrupa’daki tüketici talebi, oldukça düşük bir bazdan gelen güçlü Rusya ve Ukrayna pazarları nedeniyle pozitif kaldı. Sonuç olarak, Doğu Avrupa toplam satış hacmi %1 artarken, fiyatlandırma ve zayıf Polonya pazarı gelirlerde düşüşe neden oldu. Afrika ve Orta Doğu gelirleri Avro bazında yaklaşık % 11 büyüme gösterdi. Beko Mısır ve Defy, pazarın üzerinde performans göstererek 1Ç24’te Avro bazında %125 ve %8 artış kaydetti. Pakistan ve Bangladeş’in gelir büyümesi, kur etkisi nedeniyle Avro bazında sınırlı kaldı. Asya-Pasifik gelirleri ise, devam eden zayıf talep nedeniyle Avro bazında yıllık %4 daraldı.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Yorum: Beklenenden daha zayıf gerçekleşen net kar performansına piyasanın vereceği ilk tepkinin olumsuz olacağını bekliyoruz. Şirket 2024 yılı beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Yönetim, zayıflayan satın alma gücü ve kredi kartı taksitlerine getirilen sınırlamaların potansiyel etkisini göz önünde bulundurarak, 2. veya 3. çeyrekten itibaren iç talepte yavaşlama görmeye başlamayı bekliyor. İç piyasada fiyat artışlarının maliyet enflasyonuyla büyük ölçüde uyumlu olması beklenmekle birlikte, zayıf talep nedeniyle baskı görmek muhtemel. Uluslararası tarafta ise yönetim, hacimlerdeki toparlanmanın önümüzdeki çeyreklerde daha belirgin hale gelmesini beklemekte. Almanya, İspanya ve İngiltere gibi bazı pazarlar halihazırda pozitif gelişmeler kaydedilmeye başlandı. Öte yandan, birçok uluslararası oyuncu özellikle alt fiyat segmentlerinde kampanyalar yürüttüğünden fiyatlandırma ortamı zorlu kalmaya devam ediyor. Yönetim, 2024 yılının geri kalanında efektif vergi oranında bir miktar normalleşme öngörmekle birlikte bu oranın geçen yılın üzerinde kalacağını tahmin ediyor. Whirlpool birleşmesinin 2Ç24’ten başlayarak
konsolide rakamlara yansıması bekleniyor. Bunu takiben, yönetim muhtemelen 2024 beklentilerini revize edecek ve umarız beklenen sinerjiler ve gelecek planları hakkında daha fazla ayrıntı paylaşabiliyor olacak. ARCLK için AL tavsiyemizi koruyoruz ve kısa süre içerisinde tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz.

İş Yatırım