AK Yatırım’dan Turkcell için ilk çeyrek bilanço değerlendirmesi…

Operasyonel performansta devam eden iyileşme…

Turkcell (TCELL) finansal sonuçlarını IAS29 düzeltmelerine göre açıkladı; dolayısıyla, tüm finansal karşılaştırmalar reeldir. TCELL için konsensüs tahmini bulunmamaktadır. Şirket 1Ç23’teki 270 milyon TL’lik net zarara kıyasla (enflasyon muhasebesi sonrası) 1Ç24’te 2,6 milyar TL’lik UMS29 sonrası net kar açıkladı. Net kardaki iyileşme, daha iyi operasyonel performans ve 1Ç23’e göre 1 milyar TL daha az vergi gideri ile ilgilidir. Satış gelirleri, rasyonel fiyat artışları ve sözleşme yenilemeleri sayesinde 1Ç24’te yıllık bazda %12 artarak 30,8 milyar TL’ye ulaştı. Mobil bileşik ARPU (M2M hariç) nominal olarak 1Ç23’teki 100 TL’den %95 artışla 196 TL’ye yükseldi. Mobil ARPU büyümesi, TÜFE’deki yıllık artışı %17 gibi güçlü bir oranda geride bıraktı. Faaliyet giderlerindeki %23’lük reel artışa rağmen, FAVÖK 1Ç24’te yıllık bazda %12’lik güçlü gelir büyümesinin sağladığı operasyonel kaldıraç sayesinde %20’ye yakın artışla 13,7 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı 1Ç24’te yıllık bazda 3 puan artarak %41,4’ten %44,4’e yükseldi.

Beklentiler revize edildi

Yönetim, 2024 yılı için yüksek tek haneli büyüme beklentisini düşük çift haneli büyüme olarak revize etti. Yönetim %42 FAVÖK marjı ve %23 operasyonel yatırım harcamalarının satışlara oranı beklentilerini korudu. (Şirket tanımlı FAVÖK bizim tanımımızdan biraz farklı hesaplanmaktadır, bkz. Şirketin 1Ç24 Basın Bülteni s.14)

Modelimizi revize ettik

Analist değişikliği ve IAS29 etkileri nedeniyle modelimizi güncelledik. Reel büyüme beklentimizi %10’dan %11’e yükselttik. 2024 yılı için IAS29 sonrası FAVÖK marjımız %43,5’tir. Muhasebe standartlarındaki değişiklikler nedeniyle eski ve yeni modelimiz arasındaki FAVÖK marjı değişimi anlamlı değildir. FAVÖK marjı beklentimiz şirket tanımlı FAVÖK beklentisinden yaklaşık 150 puan daha yüksek. FVÖK’ün 2023’teki %14,2 seviyesinden 2025’te %22,7’ye ulaşmasını bekliyoruz. TCELL hisseleri benzerlerine göre sırasıyla %27/%46 iskontoya işaret eden 3,8x/2,7x 2024T/25T FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.

Yorum:

Turkcell’in ARPU büyümesini, Şirket’in gelecekteki reel gelir büyümesi ve FVÖK marj genişlemesine işaret eden bir gösterge olarak değerlendiriyoruz. HF değerimizi 98,50 TL’den, son kapanışa göre %61 yukarı potansiyele işaret eden 144 TL’ye revize ediyoruz. Notumuzu koruyoruz ve TCELL’i en çok beğendiğimiz hisseler listemizde tutmaya devam ediyoruz.

Diğer detaylar:

Net borç pozisyonu hafif artış gösterdi. Net borç pozisyonu 4Ç23’te 27,3 milyar TL iken, 6,6 milyar TL yatırım harcaması ve 3,6 milyar TL ticari borç ödemesi nedeniyle 1Ç24’te 33,4 milyar TL’ye yükseldi. Daha güçlü operasyonel performans sayesinde Net borç/FAVÖK oranı 0,6x ile neredeyse sabit kaldı. Yatırım harcamalarının satışlara oranı, durdurulan Ukrayna operasyonlarını da içeren 1Ç23’teki %21,7’ye kıyasla 1Ç24’te %18,2 olarak gerçekleşti.

Abone tabanı istikrarlı büyümesini sürdürdü. M2M hariç tutulduğunda, toplam abone sayısı yıllık bazda yaklaşık 600 bin artarak %1,4’lük bir büyüdü.

Mobil abonelerin veri kullanımı yıllık bazda yaklaşık %10 artarak 17,8GB/kullanıcı oldu.

Abone kayıp oranı %1,5’e geriledi. Abone kayıp oranları, diğer oyuncuların değişen fiyatlandırma davranışlarına da bağlı olduğuna inandığımız tarihi kriter olan %2’nin altına düştü.

Net döviz pozisyonu, Şirket’in Döviz Nötr tanımının alt bandına doğru değişecek. Yönetim, TL’nin reel olarak değer kazanmasıyla birlikte net döviz pozisyonunu +200mn USD’den negatif 2000mn USD’ye değiştirme niyetini ifade etti.

BIST’in göreceli performansının devam etmesini bekliyoruz. YBG’de %12 ve son 3 ayda %17,8 BIST-100 rölatif performansına rağmen, TCELL hisselerinin BIST100 rölatif performansının güçlü kalacağına inanmaya devam ediyoruz. TCELL hisselerinin BIST-100 göreli fiyatı 10 yıllık tarihsel ortalamalarına göre yaklaşık %20 iskontolu işlem görüyor. TCELL’de yurt dışı yerleşiklerin payı %67 civarında seyrediyor, bu seviye pandemi öncesindeki %90 seviyelerinden hala uzakta.

 

Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz

 

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

 

Ak Yatırım