Global kredi pazarı: Maliyetler yükseliyor, borçlanmak pahalanıyor

Küresel kredi piyasalarında risk algısı değişmeye başladı. Tahvil faizlerinin son 20 yılın zirvelerine çıkması, enflasyon endişeleri ve rekor düzeyde şirket tahvili ihracı, yatırımcıların yüksek kaliteli şirket borçlarına karşı bile daha temkinli davranmasına yol açıyor. Şirketlerin vadesi gelen borçlarını yenileme maliyetleri ise son yılların en yüksek seviyelerine ulaşıyor.

Küresel tahvil piyasalarındaki sert satış dalgası şirketlerin borçlanma maliyetlerine de yansımaya başladı.

Bloomberg endekslerine göre küresel şirket tahvillerinin risk primleri perşembe kapanışına kadar bu hafta yaklaşık 5 baz puan genişledi. Bu hareket cuma kapanışına kadar korunursa, mart ayından bu yana görülen en güçlü haftalık genişleme olacak.

Böylece şirket tahvillerinin risk primleri yaklaşık altı ayın en yüksek seviyesine ulaştı.

Küresel şirket tahvillerinin yaklaşık yüzde 60'ının ABD şirketleri tarafından ihraç edilmesi, ABD faizlerindeki yükselişin dünya kredi piyasaları üzerindeki etkisini daha da artırıyor.

Şirket tahvilleri artık o kadar güvenli görünmüyor

Kredi piyasaları son bir yılda devlet tahvillerine kıyasla oldukça dirençli kalmıştı.

Küresel sabit getirili varlıklardaki satışlara rağmen şirket tahvilleri devlet tahvillerinden daha iyi performans gösterdi. Hatta birçok yatırımcı güçlü bilançolara sahip şirketlerin bazı hükümetlerden daha güvenli borçlular olduğu görüşünü benimsedi.

Ancak tablo değişmeye başlıyor.

Tahvil faizlerindeki sert yükselişe son dönemde şirketlerin gerçekleştirdiği rekor büyüklükte borçlanmaların eklenmesi yatırımcıların risk iştahını azaltıyor.

T. Rowe Price Asya ve Gelişmekte Olan Piyasalar Kredi Portföy Yöneticisi Sheldon Chan, piyasalardaki sert dalgalanmanın yatırımcıları uzak tuttuğunu belirtiyor.

Rekor tahvil arzı piyasayı zorluyor

Son dönemde özellikle Paramount Skydance ve SoftBank'ın dev tahvil ihraçları dikkat çekti.

Paramount Skydance, Hollywood tarihinin en büyük satın almasını finanse etmek amacıyla 52 milyar dolarlık tahvil ihracı gerçekleştirdi.

Ancak tahviller satıştan yalnızca birkaç saat sonra değer kaybetmeye başladı.

İhracın yüksek riskli bölümünde yer alan sekiz yıl vadeli dolar cinsi tahviller perşembe günü dolar başına yaklaşık 96 centten işlem gördü.

Cuma günü açıklanan zayıf ABD istihdam verisinin ardından tahvillerde bir miktar toparlanma yaşandı.

SoftBank ise dev YZ yatırımlarını finanse edebilmek için çok daha yüksek faiz ödemek zorunda kaldı. Şirketin 7,5 yıl vadeli tahvilinde getiri yüzde 9,75'e ulaştı.

En riskli şirketlerde alarm

Kredi piyasasındaki bozulma özellikle düşük kredi notuna sahip şirketlerde daha belirgin.

ABD şirket tahvili piyasasının en riskli bölümlerinden biri olan CCC kredi notuna sahip şirketlerin tahvillerinde risk primi 1.000 baz puanın üzerine çıktı.

Bu seviye en son 2023'te ABD'deki bölgesel banka krizi sırasında görülmüştü.

Risk primleri nisandan bu yana düzenli olarak yükseliyor. Bu süreçte yatırımcıların Fed'in yeniden faiz artırımına gideceği beklentisini fiyatlaması önemli rol oynadı.

T. Rowe Price'tan Chan'a göre bundan sonraki yönü büyük ölçüde makroekonomik görünüm belirleyecek. ABD ekonomisinin hâlâ güçlü büyümesi, faizler üzerinde yeniden yukarı yönlü baskı yaratabilir.

Asıl sorun refinansmanda

Yüksek kaliteli şirketler açısından bile temel sorun giderek daha görünür hale geliyor: Vadesi gelen borçların çok daha yüksek faizlerle yenilenmesi gerekiyor.

Bloomberg'in hesaplamalarına göre yatırım yapılabilir kredi notuna sahip küresel şirketler, vadesi gelen borçlarını yenilerken mevcut borçlarına kıyasla ortalama 1,23 puan daha yüksek faiz ödemek zorunda kalacak.

Şubat ayında bu fark yalnızca 0,17 puandı.

Başka bir ifadeyle, yalnızca birkaç ay içinde şirketlerin refinansman maliyetlerindeki artış yaklaşık yedi katına çıktı.

Erste Group Kıdemli Şirket Tahvili Analisti Peter Kaufmann, tahvil getirileri yüksek kaldığı sürece artan refinansman maliyetlerinin özellikle finansal açıdan daha zayıf şirketler için sorun yaratıp yaratmayacağının sorgulanacağını belirtiyor.

Kaufmann'a göre kredi piyasaları bu riski artık tahvil spreadlerine yansıtmaya başladı.

Zayıf istihdam verisi kısa süreli rahatlama sağladı

Cuma günü açıklanan ABD istihdam verileri kredi piyasalarına bir miktar nefes aldırdı.

Eylül ayında ABD ekonomisinin yalnızca 29 bin kişilik istihdam yaratması, Fed'in ekim ayında yeniden faiz artıracağı beklentisini azalttı ve ABD Hazine tahvillerindeki satış baskısını hafifletti.

U.S. Bank Yatırım Yapılabilir Kredi Satış ve İşlemleri Başkanı Blair Shwedo, istihdam verisinin Hazine tahvillerinde yeni bir denge oluşmasına yardımcı olması halinde kredi spreadlerini de istikrara kavuşturabileceğini belirtti.

Ancak Shwedo'ya göre asıl soru, yüksek faizlerin dördüncü çeyrekte planlanan şirket tahvili ihraçlarının bir bölümünü caydırıp caydırmayacağı.

Yüksek faiz mutlaka kriz anlamına gelmiyor

Bununla birlikte bütün yatırımcılar tahvil faizlerindeki yükselişi finansal stres göstergesi olarak değerlendirmiyor.

PIMCO Başkanı Christian Stracke'ye göre reel faizlerdeki yükselişin temel nedeni sermayeye yönelik güçlü talep.

Stracke, yüksek faizlerin kontrolden çıkan enflasyon beklentilerinden ziyade sermaye arzı ve talebi tarafından belirlenmesini daha sağlıklı bir gelişme olarak değerlendiriyor.

YZ altyapısı, enerji, savunma ve büyük şirket satın almalarının gerektirdiği dev finansman ihtiyacı küresel sermaye talebini artırırken, bu durum reel faizlerin yükselmesine katkıda bulunuyor.

Barclays: Korunma zamanı

Yine de büyük yatırım bankaları müşterilerine daha temkinli olmalarını öneriyor.

Jigar Patel liderliğindeki Barclays stratejistleri, müşterilerine gönderdikleri son notta kredi piyasalarında “korunma zamanı” olduğu uyarısında bulundu.

Barclays'e göre şirket tahvili spreadlerinin dar bir bantta kalmasını sağlayan piyasa koşulları değişmeye başlamış olabilir.

Küresel kredi piyasasının önündeki temel risk böylece giderek netleşiyor: Şirketler rekor miktarda sermayeye ihtiyaç duyarken, bu sermayenin maliyeti de hızla yükseliyor.

Bu ortam özellikle borçluluğu yüksek, nakit akışı zayıf ve yakın dönemde büyük miktarda borç çevirmek zorunda olan şirketler açısından baskının önümüzdeki aylarda daha belirgin hale gelebileceğine işaret ediyor.

Bloomberg