Allianz GI 2026 Raporu: Gelişmekte Olan Piyasalarda İkinci Bahar

Küresel makroekonomik dengeler, gelişmekte olan piyasalar lehine dönmeye devam ediyor. ABD ekonomisinin sert bir resesyon yerine “yumuşak iniş” senaryosunu takip etmesi, Fed’in faiz indirimlerine devam edeceği beklentisi ve likidite koşullarının pozitif seyri, 2026 yılının başında risk iştahını yüksek tutuyor.

ABD İstisnacılığının Sonu ve Zayıf Dolar Etkisi

Yıllardır süregelen “ABD pazarı her zaman daha iyi performans gösterir” (US Exceptionalism) algısı kırılmaya başladı. Bu durum ABD dolarının küresel ölçekte değer kaybetmesine yol açıyor. Zayıf dolar, gelişmekte olan ülkeler için iki temel avantaj sunuyor:

1. İthal Enflasyonun Azalması: Yerel para birimlerinin değer kazanmasıyla enflasyon baskısı hafifliyor.

2. Faiz İndirim Alanı: EM merkez bankaları, para birimlerini koruma kaygısı gütmeden faiz indirerek büyümeyi destekleme fırsatı buluyor.

Bu tablo, özellikle yerel para birimi cinsinden tahviller için (local currency bonds) 2025’te olduğu gibi 2026’da da güçlü bir getiri potansiyeli yaratıyor.

Kredi Notlarındaki Artış ve Temerrüt Riskindeki Düşüş

Makroekonomik faktörlerin ötesinde, EM ülkelerinin politika yapım süreçlerindeki iyileşme meyvelerini veriyor. Umman ve Azerbaycan gibi ülkeler “yatırım yapılabilir” (investment grade) seviyeye yükselirken; Ekvador ve Pakistan gibi ülkeler CCC kategorisinden çıkmayı başardı. Gana ve Sri Lanka ise borç yapılandırma süreçlerini tamamlayarak not artışı aldı.

Allianz GI evrenindeki 80 ülkeden sadece ikisi (Bolivya ve Senegal) temerrüt riski taşıyor; ancak bu ülkelerin küresel endekslerdeki payı %0,22 gibi ihmal edilebilir seviyelerde. Yani, varlık sınıfının genelinde sistemik bir iflas riski öngörülmüyor.

Teknik Faktörler: Düşük Arz, Artan Talep

Teknik göstergeler de iyimserliği destekliyor:

• Fon Girişleri: 2022-2024 döneminde EM tahvil fonlarından çıkan 150 milyar doların sadece 31 milyar doları 2025’te geri döndü. Bu, hala sisteme girecek büyük bir sermaye potansiyeli olduğu anlamına geliyor.

• Düşük Tahvil Arzı: Birçok ülke 2026 finansman ihtiyacını 2025’te önceden fonladı. Petrol ihracatçıları hariç tutulursa, piyasadaki yeni tahvil arzının azalması bekleniyor. Arzın azalması ve talebin artması, “spread” (getiri farkı) istikrarını destekleyecektir.

2026’nın Kritik Riskleri

Her ne kadar ana senaryo pozitif olsa da, Allianz GI bazı “eksojen” (dışsal) risklere karşı uyarıyor:

1. Güçlü Dolar Senaryosu: ABD ekonomisi beklenmedik şekilde ivme kazanırsa dolar güçlenebilir, bu da yerel para birimi tahvillerini vurur.

2. Yapay Zeka Balonu: AI odaklı hisselerde bir satış dalgası yaşanırsa, EM varlıkları temel dinamiklerinden bağımsız olarak zarar görebilir.

3. Fed Başkanlığı Değişimi: Mayıs 2026’da Jerome Powell’ın görev süresi doluyor. Yeni başkanın bağımsızlığına dair soru işaretleri piyasalarda volatilite yaratabilir.

4. Petrol Fiyatları ve Seçimler: Petrol fiyatlarındaki düşüş ihracatçıları zorlayabilir. Ayrıca Brezilya (Ekim), Kolombiya (Mayıs/Haziran) ve Macaristan (Nisan) seçimleri piyasa oynaklığını artırabilir.

Ülke Seçimleri ve Türkiye Analizi

Allianz GI’nın 2026 favori ülkeleri arasında Türkiye dikkat çekiyor:

• Türkiye: Analiz, Türkiye’deki dezenflasyon sürecinin devam ettiğini ve Merkez Bankası’nın (TCMB) önünde daha fazla faiz indirimi alanı olduğunu vurguluyor.

• Brezilya: Merkez Bankası’nın %15 seviyesindeki faizleri piyasa beklentisinden daha fazla indirmesi bekleniyor, bu da Brezilya Reali cinsinden borçlanma araçlarını cazip kılıyor.

• Mısır ve Pakistan: Körfez sermayesi (Abu Dabi ve Suudi Arabistan) ve IMF programlarıyla desteklenen bu ülkeler, en güçlü makro iyileşme hikayeleri arasında.

• Güney Afrika: Mali disiplin ve güvenilir merkez bankası politikasıyla verimlerin düşmeye devam edeceği öngörülüyor.

• Arjantin: Javier Milei liderliğindeki reform gündemi ve döviz rezervi biriktirme süreci pozitif bir tablo sunuyor.

Uyarı: Petrol fiyatlarına hassasiyeti yüksek olan Angola, Bahreyn ve Kolombiya için temkinli bir duruş sergileniyor.

Atilla Yeşilada ve Güldem Atabay tarafından kaleme alınan özel raporlarımıza abone olmak ister misiniz? Raporlarımız kurumsal müşterilere yöneliktir. Abonelik ücretlidir. Koşulları öğrenmek için bize e-mail atın: [email protected]