TD Securities: 2026 Küresel Piyasalar Tahmini: Dolar Zayıflıyor, Tahvil Faizleri Düşüyor, Risk Devam Ediyor

2025’teki politika şoklarına rağmen ABD piyasaları güçlü kapattı. 2026’da ise daha az şok ancak benzer sonuçlar bekleniyor: 10 yıllık ABD tahvil faizleri düşecek, dolar zayıflayacak ve S&P 500 yükselecek. Riskler artarken, Fed’in beklenenden fazla gevşemesi ve devam eden mali destek piyasaları ayakta tutacak.

---

2025 yılındaki tüm politika şoklarına ve belirsizliklerine rağmen, yılı 10 yıllık ABD Hazinesi tahvil faizlerinin daha düşük, ABD Dolarının (USD) daha zayıf ve S&P 500’ün daha yüksek seviyede kapatma yolunda ilerliyoruz.

2026 yılı tahminlerimiz, daha az şok ve süregelen riskler öngörmekle birlikte, 10 yıllık faizlerdeki düşüş ve USD’deki değer kaybı ile büyük ölçüde aynı sonucu bekliyor. Merkez Bankalarının parasal desteği ve devam eden mali teşviklerin, risklerin “havadan çok gürültü” olmaktan öteye gitmemesi için yeterli olacağını düşünüyoruz.

📉 Konsensusa Karşı: ABD Büyüme ve Enflasyon Dinamikleri

 

Genel fikir birliği (konsensus), ABD ekonomisinin 2026 boyunca potansiyelinin altında seyredeceği ve diğer büyük ekonomilerin çoğunun gerisinde kalacağı yönünde. Ayrıca ABD enflasyonu da hedefin üzerinde seyretmeye devam edecek. Bu durum, tipik olarak faiz ve döviz piyasaları için kafa karıştırıcı, riskli varlıklar için ise iyi bir başlangıç olmayan bir tablo çizerdi.

Ancak biz, risklerin bol olmasına ve 2025’in sonuna doğru ekonomik verilerin belirsizliğine rağmen, ABD büyümesinin 2026’da konsensus beklentilerini aşmasını bekliyoruz. Ancak büyüme yine de potansiyelin bir tık altında kalacak. Yılın ikinci yarısında (H2) daha iyi bir dezenflasyon trendinin devralmasını beklesek de, bu durum ABD enflasyonunu üst üste altıncı yılda da hedefin üzerinde bırakacaktır.

Bu görünüm, Federal Rezerv’in (Fed) 2025’teki tarife kaynaklı enflasyon yükselişleri karşısında sabırlı kaldıktan sonra, önümüzdeki yıl beklenenden daha fazla faiz indirimi yapabileceği beklentimizle de desteklenmektedir.

❓ Fed’in İkilemi: İki Hızlı Ekonomi

 

Enflasyon beklentileri düşerken, Fed faizlerinin sadece bu hıza ayak uydurmak için düşmesi mümkündür; ancak yumuşak veriler, Fed faiz indirimlerinin bu sürecin önüne geçmesi gerektiğini gösteriyor.

Fed için daha karmaşık olan faktör, iki hızlı ekonomi ikilemidir:

1. “K Şeklinde” Tüketici Ayrışması: Yüksek gelirli haneler iyi desteklenirken, diğer kesimler için daha yumuşak koşulların hakim olduğu bir tüketici ayrışması.

2. Yapay Zeka (AI) Odaklı Yatırım Desteği: İşe alım talebinin yumuşadığı bir zamanda, sermaye yatırımlarına Yapay Zeka (AI) destekli bir akış.

📢 2026’ya Yön Verecek 4 Kritik Anlatı

 

Aşağıdaki anlatıların 2026’da piyasayı etkilemeye devam edeceğini düşünüyoruz:

1. De-dolarizasyon: Tutmak Yerine Hedge Etme

 

Yatırımcıların ABD tahvillerini sattığı yönündeki tüm söylentilere rağmen, yabancı resmi ABD Hazinesi tahvil stoku 2025’in Temmuz ayına kadar %4 artarken, diğer yabancı sahipliği %8 yükseldi. Yatırımcılar varlıklarını azaltmak yerine, USD pozisyonlarını hedge etmeye (korumaya) daha fazla yöneliyorlar.

2. Artan Vade Primi: Arza Yeterli Talep

 

Bir diğer anlatı, yatırımcıların mali cömertlik karşılığında daha yüksek bir bedel talep etmesi gerektiği yönünde. Oysa biz, 2026’da küresel devlet tahvili arzının oldukça istikrarlı olacağını ve kısa vadeye ağırlık vereceğini görüyoruz, bu da faizler ve spread ürünleri için genel olarak destekleyici olmalıdır. Bu düzeydeki devlet harcamaları sonsuza kadar süremez, ancak bunu kısa vadeli negatif bir katalizör olarak görüyor ve piyasa korkularını sürdürecek bir faktör olarak görmüyoruz.

3. Yapay Zeka (AI) Ekonomisi: Bir Günde İnşa Edilmeyecek

 

Yapay zeka ile ilgili yatırım büyümesinden kaynaklanan önemli bir fonlama payı var. Ancak bu, anında üretkenlik artışı sağlamıyor ve tek başına gerçekleşmiyor. Başka yatırımlarda daralma (crowding out), emtia sektörlerinde kapasite kısıtlamaları ve aynı anda işe alımda yavaşlama var. Tüm bunlar, ABD ekonomisinin hala potansiyelin altında büyümesine neden oluyor.

4. USD Gerilemesi: Yeni Bir ABD İstisnacılığı Değil

 

Yatırımcılar, USD’den bir miktar riskten kaçınma refleksi gösterebilir. 2026 için USD tahminimiz, konsensustan ve ileriye dönük fiyatlamalardan %3 ila %6 daha düşük. ABD ekonomisinin 2026’da konsensusun üzerinde performans göstereceğini görsek de, küresel direnç ve Fed’in gevşeme politikasının birleşimi, bizi USD’nin aşırı uç hareketlerinden uzak tutuyor. 2026’nın, “getiri (carry)” odaklı işlemlerden “değer (value)” odaklı işlemlere bir rotasyon getirmesi muhtemel.

🦅 Merkez Bankası Hamleleri: Dünya Çapında Sıkılaşma

 

Fed ve İngiltere Merkez Bankası (BoE) hala gevşeme döngüsündeyken, Kanada Merkez Bankası (BoC) ve Avrupa Merkez Bankası (ECB) için bir sonraki hamlenin faiz artırımı olacağını düşünüyoruz. Piyasaların, Avustralya Merkez Bankası (RBA) artışlarını da 2026’da tartışmaya başlayacağını tahmin ediyoruz. Biz, ECB’nin 2026 sonunda faiz artırımı yapabileceğini düşünüyoruz. BoC için ise, mali destek ekonomiyi destekleme görevini üstlenebilir, bu da BoC’nin artışı 2027’ye ayarlamasını sağlayabilir.

🌟 Kartlarda Yeni Altın Rekorları

 

Temel göstergeler genel olarak destekleyici ve altının 2026’ya doğru $4,400/ons seviyesinin oldukça üzerine çıkacağını görüyoruz. Bu durumun, Fed’in zayıf bir ekonomi, hedefin belirgin şekilde üzerindeki enflasyon ve muhtemelen güvercinlerle dolu bir FOMC (Federal Açık Piyasa Komitesi) ortamında gevşeme döngüsüne devam ettiğinin ortaya çıkmasıyla gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Gümüş, platin ve paladyum da olağanüstü bir yıl geçirdi ve daha fazlası yolda.