Marbaş Menkul’den Enerjisa için 4. çeyrek bilanço değerlendirmesi

ENJSA

ENJSA, 2025 4.çeyrekte 62.78 mlr TL Hasılat, 10.98 mlr TL FAVÖK, 2.7 mlr TL Net Kar ile beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.

Defansif yapı

4Q25’te satışlar geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %2,5 daralma gösterirken FY25 olarak baktığımızda ise %7 daralma görmekteyiz. Segment bazlı baktığımızda ise Dağıtım %8,2 artış gösterirken, Perakende %17,2, Müşteri Çözümleri ise %16,8 daralma gösterdiğini görmekteyiz. Grup bazlı brüt kar marjlarına baktığımızda ise artış görmekteyiz.

Operasyonel başarı hikayesi

Varlık tabanı artışına baktığımızda FY25’te geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %42 artış izlemekteyiz. Artışın temel sebeplerine baktığımızda yeniden değerleme etkisi ve şebeke yatırımlarının etkili olduğunu görmekteyiz. Perakende grubunda ise serbest piyasa operasyonlarında satış hacmi yıllık bazda %4 artış göstererek 16.9 TWh’dan 17.6 TWh’a yükseldiğini görmekteyiz. Düzenlemeye tabi (regüle) piyasada ise mevzuat güncellemelerinin etkisiyle satış hacminin %8,9 daralma gösterek 29.6 TWh’a düştüğünü görmekteyiz. Regüle piyasada hacim daralmasına
rağmen EPDK tarafından belirlenen faaliyet giderleri tavanı artışının da desteğiyle brüt kar marjının 2.1pt artış ile %8,7’ye yükseldiğini görmekteyiz. Serbest piyasa segmentinde ise yüksek hacim ve artan karlılık etkisi sayesinde Brüt Kar’ın 2.1mlr TL’den 2.6mlr TL’ye yükseldiğini görmekteyiz. Müşteri Çözümleri iş kolu altında yürütülen faaliyetler neticesinde GES kurulu gücünün geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla 44 MW artış ile 146.4 MW’a yükseldiğini izlerken EV şarj soketi sayısının geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %4 daralma ile 2455 adete gerilediğini görmekteyiz. EV şarj soketindeki daralmanın sebeplerine baktığımızda düşük verimli istasyon kapatılması ve stratejik odakla ilerleme olarak gerilediğini görmekteyiz. Soket sayısındaki azalmaya rağmen E-şarj elektrikli satış hacmindeki artışı ise pozitif değerlendirmekteyiz. Son olarak şirketin dağıttığı toplam brüt elektrik hacminin 53.3 TWh’dan 55.6 TWh’a yükseldiğini izlerken
ortalama kayıp kaçak oranında da majör bir düşüş ile %6.52’den %5,92’ye gerilemesini pozitif değerlendirmekteyiz.

Karlılık

Kar marjlarına baktığımızda hem çeyreksel hem de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla artış görmekteyiz. Brüt Kar Marj artışının sebeplerine baktığımızda ise satış geliri daralmasına rağmen segment bazlı operasyonel performans artışı, gider optimizasyonu, regüle piyasada EPDK tarafından sağlanan faaliyet giderleri tavanı artışı etkisi, hacim büyümesini sayarken FAVÖK tarafını destekleyen unsurların büyük bir kısmının ise dağıtım segmentindeki operasyonel verimlilikten geldiğini görmekteyiz. Tek seferlik kalemler ve yeniden değerleme etkisi hariç arındırılmış
Baz Alınan Net Kar’a baktığımızda ise yıllık %73 artış ile 9.54mlr TL olarak gerçekleştiğini görmekteyiz. Net Kar artışının temel sebeplerinde de yukarıdakilere ek olarak operasyonel verimlilik artışı, borç yönetimi ve vergi geliri etkisinin katkı sağladığını görmekteyiz.

Borç yapısı

4Q25’te geçtiğimiz çeyreğe kıyasla finansal borçların %5 Net Borcun ise %16 artış gösterdiğini görmekteyiz. Çeyreksel artışa rağmen ENJSA 4Q25 itibariyle 1.46x NetBorç/FAVOK çarpanıyla işlem görürken sağlıklı finansal yapısını sürdürdüğünü görmekteyiz.

Açıklanan beklenti üzeri finansal sonuçları POZİTİF olarak değerlendirmekteyiz. Yüksek faiz ortamına rağmen şirketin borçlanma maliyetlerini düşürerek sağladığı iyileşme ve proaktif yönetimi olumlu değerlendirmekteyiz. Buna ek olarak 2026 yılı itibarıyla başlayacak olan yeni 5. Uygulama Dönemi (2026-2030) regülasyon parametrelerinin netleşmesiyle birlikte, elektrik dağıtım şebekesi yatırımlarının ivmelenerek 30-35 milyar TL seviyelerine çıkmasını ve buna bağlı olarak Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı’nın %38 gibi güçlü bir oranda büyümesini beklenildiğini görmekteyiz. Özetle ENJSA’yı yeni tarife döneminin getirdiği öngörülebilirlik, enflasyon üzeri reel büyüme beklentisi, sürdürülebilir karlılık, temettü politikası ve defansif iş modelinin de etkisiyle beğenmeye devam etmekteyiz. ENJSA için 2026 beklentileri ise aşağıdaki gibidir;

– Faaliyet Gelirleri (FAVÖK + Yatırım Geri Ödemeleri): 75 – 80 milyar TL
– Baz Alınan Net Kar (Net Kar – Olağan Dışı Gelir ve Giderler hariç): 11 – 13 milyar TL
– Yatırımlar: 30 – 35 milyar TL
– Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı: 110 – 120 milyar TL

 

YASAL UYARI

Burada yer alan bilgiler Marbaş Menkul Değerler tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım sinyal, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan sinyal, yorum ve tavsiyeler, herhangi bir yatırım aracının alım satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve sadece burada yer alan bilgilere ve sinyallere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan sinyaller, fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm sinyal ve veriler, Marbaş Menkul Değerler tarafından güvenilir olduğuna
inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu sinyal ve kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan ve zararlardan Marbaş Menkul Değerler sorumlu değildir.