Global Menkul Değerler, Migros (MGROS.TI) için araştırma raporu yayınladı

Yüksek hizmet standartlarıyla sermaye piyasalarının gelişimine katkıda bulunan Global Menkul Değerler, finans yatırımcılarına rehber olmaya devam ediyor. Global Menkul Değerler Araştırma Birimi, Migros (MGROS.TI) için yayımladığı araştırma raporunda, hisse için “AL” tavsiyesini koruyarak hisse başına hedef fiyatını 885,70TL’den 1.095,00 TL’ye yükselterek %68 getiri potansiyeline işaret etti.

Şirket raporuna göre Migros’un beğenilme sebepleri, reel birebir mağaza büyümesinde güçlü görünümünü koruması, çoklu format yapısı sayesinde geniş bir müşteri kitlesine hitap etmesi, mağaza sayısındaki istikrarlı artış, online gıda perakendesinde sektörün öncü oyuncularından biri olması ve ödeme sistemlerindeki dijitalleşmeyi sadakat programlarıyla entegre ederek yüksek bağlılık yaratan bir müşteri tabanı oluşturması olarak gösterildi.

Birebir (LfL) market gelirlerindeki artış tahmini

Raporda Migros’un satış performansının, devam eden trafik artışı ve ortalama enflasyonun üzerinde seyreden sepet büyümesi sayesinde pozitif ivmesini korumasının beklendiği ve buna göre, birebir (LfL) mağazalardaki müşteri trafiğinin 2023’te %7,6, 2024’te %3 artmasının ardından 2025’te %2,5, 2026’da %2 ve 2027’de %1 seviyesinde büyümesi öngörüldü. Sepet büyüklüğünün de reel bazda 2025, 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %5,9, %2,9 ve %2,2 büyümesi tahmin edildi.

Omni-channel entegrasyon ve format çeşitliliği ile yapısal büyüme

Migros’un çok formatlı mağaza yapısı sayesinde farklı gelir segmentlerine eş zamanlı erişim sağlayarak alım gücündeki dalgalanmaları daha dengeli yönetebilen bir iş modeline sahip olduğu belirtilen raporda Migros, süpermarket, hipermarket ve “Migros Jet” formatları ile geniş kitlelere hitap ederken “Macrocenter” ile premium ve seçici müşteri segmentinde katma değerli büyüme üretiyor. “Mion” gibi kişisel bakım odaklı yeni nesil formatlar ise gelir çeşitliliğini artırarak büyümenin tabana yayılmasını destekliyor.

Raporda Migros’un fiziksel mağaza ağını online kanallarla entegre eden omni-channel stratejisi, müşteri erişimini genişletirken trafik ve sepet büyüklüğü arasındaki dengeyi korumaya imkan tanıdığı ve bu esnekliğin, mağaza sayısı ve satış alanındaki istikrarlı artış ile desteklendiği belirtilerek 2026 ve 2027 yıllarında her yıl net 190 mağaza açılışı öngörüldüğü, satış alanında metrekare bazında 2026’da %3,3 ve 2027’de %3,1 büyüme beklendiği ifade edildi.

Karlılığa olumlu etkisiyle verimlilik odaklı yatırımlar

Raporda, 2025 itibarıyla devreye alınan verimlilik adımlarının kârlılığı destekleyeceği ve 9A25’te tamamlanan kayıp-kaçak oranındaki 35 baz puanlık iyileşmenin brüt marja doğrudan katkı sağladığı belirtilmektedir. Ayrıca jet kasa ve elektronik fiyat etiketi yatırımlarının 2026 yılı sonuna kadar operasyonel giderlerde yaklaşık 30 baz puan tasarruf yaratması beklenmektedir. GES yatırımlarının tamamlanmasıyla birlikte 2026 sonu itibarıyla enerji tüketiminin yaklaşık üçte birinin şirketin kendi üretiminden karşılanması ve buna bağlı olarak operasyonel giderlerde ilave 30 baz puan iyileşme sağlanması öngörülmektedir. Bu gelişmeler doğrultusunda Global Menkul Değerler, Migros’un FAVÖK marjının 2025’te %6,5, 2026’da %6,7 ve 2027’de %6,6 seviyelerinde gerçekleşeceğini hesaplamaktadır.

Cazip değerlendirme, güçlü nakit kaynağı, düşük kaldıraç 

Migros, raporda belirtildiğine göre 2,9 FD/FAVÖK ve 12,1 F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, benzer şirketlere kıyasla sırasıyla %52 ve %20 iskontoya işaret etti. 2 Mart 2026 kapanışına göre son 12 aylık olarak BIST100 endeksinin %14,2 altında performans gösteren MGROS’ta mevcut fiyatlamanın, operasyonel verimlilik yatırımları ve artan reel satış gelirlerinin karlılığa etkisini henüz tam olarak yansıtmadığı ifade edildi. Migros’un önümüzdeki dönemde net nakit pozisyonunu korumasını ve Net Borç/FAVÖK oranının 2026’da –0,5x 2027 yılında –0,7x seviyesinde gerçekleşmesi tahmin edildi. Şirket raporuna göre bu güçlü bilanço yapısının, MGROS’a hem temettü ödemelerini sürdürülebilir şekilde devam ettirme hem de büyüme yatırımlarını iç kaynaklarla finanse etme konusunda önemli bir esneklik olarak değerlendirildi.

Riskler ve katalistler

Raporda riskler, zayıf reel talep ve yoğun rekabet nedeniyle fiyatlama gücünün azalması, enerji, kira ve lojistik maliyetlerindeki artışın marjlar üzerinde baskı yaratması, online ve yeni iş kollarında karlılığın beklenenden yavaş yansıması, Rekabet kurumu soruşturmasından yüksek ceza yazılması şeklinde değerlendirildi. Katalistler ise dayanıklı müşteri trafiği ve gıda enflasyonuna paralel güçlü reel LfL büyümesi, online market, yemek ve ödeme hizmetlerinin ciro ve marj katkısı, kayıp–kaçak iyileşmesi, otomasyon ve GES yatırımlarıyla operasyonel maliyetlerin kontrol altında tutulması olarak sıralandı.