Ülker Şirket Güncelleme Raporu: Cazip Değerleme ile İşlem Görüyor

İkinci Çeyrek Sonuçları Güncellemesi: 2Ç25’te Ülker’in FAVÖK’ü yıllık bazda %14,9 azalırken, FAVÖK marjı %14,6 (yıllık: -455bp) olarak gerçekleşmiştir. Bu düşüşün bir kısmının geçen yılki yüksek bazdan ve azalan TL/enflasyon korrelasyonundan kaynaklandığına dikkat çekmek gerekir. Net kar, temel olarak daha düşük parasal kazançlar ve TL’nin USE ve EUR’ya karşı değer kaybı nedeniyle yıllık bazda %58 azalmıştır. Diğer yandan, Şirketin net döviz kısa pozisyonu çeyreklik bazda %87, net borcu ise yıllık bazda %80 artış göstermiştir. Net Borç/FAVÖK bir önceki yılın aynı dönemi 1,1x’ten 2,2x’e yükselerek düşük seviyede kalmıştır. Bu rakamlardaki artışın nedeni, Şirketin hammadde (özellikle kakao) stoklaması sonucu stok devir hızının çeyreklik bazda 30 gün ve yıl başından bu yana %88 artması nedeniyle stratejik bir karar alınmasıdır.

Görünüm ve Beklentiler: Ülker, enflasyona göre ayarlanmış %3’lük satış geliri büyümesi (+/-100bp) ve FAVÖK marjının geçen yıla göre 100bp’lık azalışla %17,5 (+/- %0,5) olmasını öngörmektedir.

Tahminlerimiz ve Finansal Analiz: 2025 yılı tahminlerimizi koruyor ve tahminlerimizin şirket beklentilerinden daha muhafazakar olduğuna dikkat çekiyoruz. Görüşümüze göre, Şirketin bu yılki gelir artışı beklentisini aşma ihtimali yüksekken, FAVÖK marjı tahminimiz beklentilerin alt sınırında yer almaktadır. Ayrıca, işletme sermayesi tahminlerimiz aracılığıyla serbest nakit üretimi konusunda da muhafazakar bir yaklaşım sergiliyoruz. Tüm kakao ve yağ maliyetlerinin 2025 yılı için hedge edildiğini hatırlatmakta fayda görüyoruz. Şirketin, güçlendirilmiş stoklarını karlı satışlara dönüştürebileceğini, 2Y25’te güçlü nakit akışı üretebileceğini ve FAVÖK’te de kademeli iyileşme sağlanabileceğine inanıyoruz. Önümüzdeki dönem için, modelimizde %15,5’lik sürdürülebilir FAVÖK marjı varsayıyor ve potansiyel artırımlar için alan bırakıyoruz.

Gerçeğe uygun değer tahmini, hisse başına 161 TL’den 180 TL’ye yükseltilmiş, %69’luk bir artış potansiyeli olduğunu göstermektedir. Hisse, 2025T için 3,9x FD/FAVÖK ve 5,1x F/K ile makul seviyelerde işlem görmektedir. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, şirketin yüksek tek haneli enflasyon varsayımıyla orta %20’lerde özvarlık karlılığı elde edebileceğini düşünüyoruz. 2Y25’te FAVÇÖK ve nakit akışında beklenen iyileşmenin, son 1 yıllık yaklaşık %30’luk düşük performansın ardından hisse için orta vadeli bir katalizör olabileceğini düşünüyoruz. Bu raporla birlikte, tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri’den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz.

Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz

YASAL UYARI

Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.