Halk Yatırım’dan Türk Hava Yolları için ilk çeyrek bilanço değerlendirmesi

Net kar beklentimizin aksine net zarar. 1Ç25’te Türk Hava Yolları 1.818 mn TL net zarar açıkladı. Kurum beklentimiz 1.696 mn TL, piyasa ortalama beklentisi ise 280 mn TL net kar açıklanması yönünde bulunuyordu. Şirket geçtiğimiz yılın aynı döneminde 6.931 mn TL net kar ve %4,7 net kar marjı açıklamıştı. Azalan iştirak karlılığı ve vergi katkıları net karı olumsuz etkilerken; net kar tahminimizin aksine net zarar açıklanmasında beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen personel ve finansman giderleri etkili oldu. Zayıf operasyonel performans ve beklentilerin aksine net zarar açıklanmasının hisse performansına etkisini “negatif” olarak değerlendiriyoruz.

Düşük sezonda sınırlı ciro büyümesi. Şirketin, 1Ç25’te net satış gelirleri yıllık bazda %20 artışla 176.712 mn TL (4.887 mn USD) seviyesinde, kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Toplam yolcu
gelirleri 142.009 mn TL (3.929 mn USD) ile yıllık bazda %20,3, kargo gelirleri 27.606 mn TL (762 mn USD) ile yıllık bazda %19 artış gösterdi. Yılın ilk çeyreği şirket için düşük sezonun yanı sıra, uçuş iptalleri, Ramazan ve Paskalya etkisinin hissedildiği bir dönem oldu. İlk çeyrekte yolcu sayısı %2,3 artışla 18,9 milyona, taşınan kargo miktarı ise %0,2 sınırlı artışla 478,4 bin tona yükseldi. Toplam kapasite yıllık bazda %4,3 artış gösterirken, yolcu doluluk oranı 0,2 puanlık artışla %80,6 seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle yolcu RASK yıllık bazda %1,5 düşüşle 6,45 USc seviyesine geriledi.

Zayıf operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 1Ç25’te yıllık bazda %34,4 düşüşle 10.167 mn TL, FAVÖK marjı 4,8 puan azalışla %5,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK, kurum beklentimiz olan 15.056 mn TL’nin %32,5, ortalama piyasa beklentisinin ise %40,1 altında açıklanmış oldu. FAVÖK’teki sapmada beklentilerimizden yüksek gerçekleşen personel giderleri etkili oldu. Dolar bazında personel giderleri 1Ç25’te yıllık bazda %31,1 artışla 1.345 mn USD’ye yükseldi. Böylelikle toplam giderler içerisindeki payı %26’ya (1Ç24: %21,4) yükseldi. İlk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre daha düşük yakıt fiyatları maliyet baskısını hafifletirken; ücret artışları ve GTF motoru kaynaklı sorunlar ile akaryakıt hariç CASK yıllık %12,4 artışla 6,27 USc seviyesine yükseldi. Diğer yandan, akaryakıt CASK %16 azalış gösterdi.

Net finansman gideri %61 arttı. 2025’in ilk çeyreğinde finansman gelirleri %13,6 artışla 6.986 mn TL, finansman giderleri ise %36,3 artışla 16.165 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle net
finansman giderleri yıllık %60,6 artışla 9.179 mn TL’ye yükseldi. Diğer yandan şirketin güçlü likiditesi ile dolar bazlı net borç/FAVÖK oranı 1,2x (2024: 1,1x) seviyesinde bulunuyor.

Türk Hava Yolları için 463,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Mevsimsel olarak zayıf olan birinci çeyreğin ardından yılın geri kalanında enflasyon görünümünde iyileşme ve daha düşük akaryakıt fiyatlarının desteği ile maliyet baskısının azalmasını beklerken; yüksek sezona girilmesi ve yaz aylarının yaklaşmasıyla daha iyi bir operasyonel karlılık öngörüyoruz. Bu çerçevede THYAO için yılsonu beklentilerimizi koruyarak, 463,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Halk Yatırım