Hazine’nin yüklü borçlanma programı faizler üstünde baskı yaratacak

Hazine’nin Haziran–Ağustos Stratejisi: %111’lik Borç Çevirme Oranı

Hazine ve Maliye Bakanlığı, Mayıs sonunda Haziran–Ağustos 2025 dönemine ilişkin finansman programını açıkladı. Buna göre:

• Haziran ayında iç borç geri ödemesi: TRY 266 milyar

• Dış borç geri ödemesi (TL karşılığı): TRY 55 milyar

• Planlanan iç borçlanma (8 ihale): TRY 279 milyar

• Haziran için iç borç çevirme oranı: %105

Üç aylık toplamda ise Hazine, TRY 919 milyarlık iç borç ödemesi (TRY 447 milyar anapara + TRY 472 milyar faiz) gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemesi TRY cinsinden yaklaşık TRY 136 milyar olarak hesaplanıyor. Bu dönemde TRY 1 trilyona yakın iç borçlanma planlanıyor ve bu da %111’lik çevirme oranına işaret ediyor. Net iç borçlanma (yani piyasadan yeni kaynak çekimi) ise TRY 577 milyara ulaşıyor.

Yılın İlk 5 Ayında Hazine Planın Üzerine Çıktı

Ocak–Mayıs 2025 döneminde Hazine:

• TRY 899 milyarlık iç borç geri ödemesi yaptı,

• Ancak TRY 1,26 trilyon borçlandı – bu da planın yaklaşık TRY 70 milyar üzerine çıkıldığını gösteriyor.

• Sonuç olarak iç borç çevirme oranı %140’a yükseldi.

Bu artışın ana nedeni ise nakit bazlı bütçe açığındaki kalıcılık. Yılın ilk dört ayında:

• Nakit bütçe açığı TRY 1,07 trilyon,

• Nakit bazlı faiz dışı açık TRY 401 milyar oldu.

Dış Borç Ödemeleri İçin de İç Borçlanma Kullanılıyor

Aynı dönemde (Ocak–Mayıs), Hazine yaklaşık 10 milyar dolar dış borç ödemesi yaparken, sadece 4,5 milyar dolarlık Eurobond ihracı gerçekleştirdi. Bu da, dış borç servisi için dahi iç borçlanma yoluna gidildiğini ortaya koyuyor.

Önümüzdeki 12 Ay: Aylık Ortalama TRY 350–360 Milyar Borçlanma

2025 Mayıs–2026 Nisan dönemi projeksiyonlarına göre:

• İç borç ödemeleri: TRY 3,15 trilyon (kısa vadeli yeni ihraçlarla bu tutar artabilir)

• Dış borç ödemeleri: 19,5 milyar dolar

• Toplam iç borçlanma ihtiyacı: TRY 4,0 trilyon ve üzeri

• Aylık ortalama borçlanma: TRY 350–360 milyar

• Beklenen iç borç çevirme oranı: %130’un üzerinde

Bu tablo, devasa bir iç borçlanma temposunun sürdürüleceğini ve Hazine’nin piyasadan yoğun kaynak talebinde bulunmaya devam edeceğini gösteriyor.

Tahvil Faizleri Enflasyon Beklentilerine Duyarlı

Enflasyonun düşüş eğiliminde olduğu ve faiz indirimi beklentilerinin güçlendiği bu dönemde, Hazine’nin bu büyüklükteki borç stoğunu çevirmesi tahvil faizlerinde ciddi bir baskı yaratmayabilir. Ancak enflasyon beklentilerinde bozulma yaşanması durumunda, bu büyüklükteki borçlanma faizlerin aşağı yönlü hareketini sınırlayabilir.

2 Haziran 2025 itibarıyla TLREF oranı %48,99 seviyesinde bulunuyor. Döviz rezervlerindeki normalleşmeyle birlikte TCMB’nin faiz indirimlerine yeniden başlayabileceği beklentisi oluşmuş durumda. Ancak Gedik Yatırım’a göre, böyle bir döngü başlasa dahi kısa vadeli faizler, yıl başında öngörülen seviyelerin oldukça üzerinde kalmaya devam edecek.

TLREF Endeksli Tahvillerde Getiri Avantajı Sürüyor

Politika faizleri düşse bile, TLREF endeksli tahvillerin kupon ödemeleri ilgili dönemin ortalama faiziyle belirlendiğinden, mevcut kupon getirileri cazibesini koruyor.

Gedik Yatırım’a göre yatırımcılar için öne çıkan TLREF endeksli devlet tahvilleri şunlar:

• TRT190826T19: Kısa vadede yüksek ve düzenli kupon geliri arayan yatırımcılar için uygun

• TRT160627T13: Orta vadede kupon ve işlem potansiyelini dengeleyen esnek bir seçenek

• TRT061228T16: Uzun vadede faiz oynaklığına karşı koruma ve istikrarlı getiri sağlayan bir alternatif

Bu tahviller, değişken piyasa koşullarında yatırımcılara yüksek getiri ve likidite avantajı sunuyor.

Kaynak:  Gedik Yatırım

Atilla Yeşilada ve Güldem Atabay tarafından kaleme alınan özel raporlarımıza abone olmak ister misiniz? Abonelik ücretlidir. Koşulları öğrenmek için bize e-mail atın: [email protected]