ANALİZ: ABD 10 Yıllık Faizde Yön Arayışı

Opsiyonların Dilinden Faiz: TLT Yukarı = Getiri Aşağı

ABD 10 yıllık hazine tahvili (UST10Y) için en likit ters gösterge ETF’lerden TLT’nin opsiyon dağılımı, piyasanın kısa vadede faizde bir miktar gevşemeye (aşağı yön) kapı araladığını, ancak orta vadede bu düşüşün sınırlanabileceğini işaret etmektedir. TLT fiyatı ile faiz arasında ters yönlü ilişki bulunduğundan, TLT tarafındaki alım yönlü akışlar ve “max pain” etrafındaki pin etkisi, getiri tarafında aşağı yön denemelerini, buna karşılık güçlü çağrı (call) açık pozisyon duvarları ise bu denemelerin kalıcılığına set çekebilecek karşı akımları temsil etmektedir. Toplam resim, “kısa vadede rahatlama, orta vadede temkinli nötrlük” şeklinde okunmaktadır.

Max Pain Mıknatısı: 88–89 Bandı ve Getiri Üzerindeki Anlamı

TLT opsiyon istatistiklerinde çeşitli yakın ve orta vadelerde “max pain” seviyelerinin 88–89’da kümelenmesi, fiyatın haber akışı sakin kaldıkça bu banda doğru çekilme eğiliminde olduğunu göstermektedir. Bu durum, TLT’nin 88–89 çevresinde “pin” yapması halinde 10 yıllık getirinin de keskin yön değişimlerinden kaçınarak bir süre dengede kalabileceğini düşündürmektedir. Pin etkisi, trader’ların delta ve gamma ayarlamaları nedeniyle gün sonlarında fiyatın bu seviyelere yakınsamasını kolaylaştırır.

Getiri perspektifinden bakıldığında, TLT’nin bu bantta tutunması, faizin aşağı yönde sarkma denemeleri yapsa dahi sert bir trend kırılımına dönüşmeden, daha ziyade dar bir aralıkta dalgalanma ihtimalini artırır.

Kısacası TLT tarafında max pain’in yükselmesi (örneğin 90 ve üstüne kayması) faizde düşüş alanını genişletebilecek, tersi ise faizde denge ya da yukarı yönlü karşı basıncı artırabilecektir.

Put/Call Oranları: Akış İyimser, Stok Temkinli

Günlük işlem akışına bakan put/call oranlarının son günlerde 1’in altında seyrettiği görülmektedir; bu, kısa vadede alım opsiyonlarının göreli üstünlüğü, yani TLT’de yukarı deneme eğilimi anlamına gelir.

Faiz açısından bu, “10 yıllıkta kısa vadeli gevşeme isteği” şeklinde tercüme edilebilir. Buna karşılık, açık pozisyon (OI) put/call oranı 0,6–0,7 bandında yatay ve kalıcıdır; bu görünüm, piyasanın orta vadede tek yönlü bir korku biriktirmediğini, fakat agresif bir iyimserlik de taşımadığını anlatır.

Sonuç olarak, kısa vadede TLT’de yukarı (getiride aşağı) denemeler, orta vadede ise dengelenme ve sınırlı geri dönüş ihtimali birlikte masadadır. Tarihsel olarak 1’in üzerine ani sıçrayan günlük put/call oranları, çoğu kez kısa vadeli dip arayışını; 0,5–0,6 altına sarkan kalıcı okumalar ise rahatlama rallilerini (faizde aşağı sarkma) destekleme eğilimindedir.

Açık Pozisyon Haritası: Üstte “Call Duvarları”, Altta “Put Zemini”

Vade kırılımına göre opsiyon zinciri, TLT tarafında belirgin bir üst bantta çağrı açık pozisyon yığılması ve alt bantlarda put yoğunlaşması göstermektedir. Bu dağılım, TLT yukarı gittikçe (faiz aşağı indikçe) arzla karşılaşılmasına ve rallilerin sönümlenmesine neden olabilecek “tavan etkisini” üretir. Ters yönde, alt bantlarda biriken put pozisyonları olası geri çekilmelerde sınırlayıcı bir “zemin” işlevi görür. Faiz yönünden okuyunca, bu yapı “faiz düşüşünde ilk aşamada alan var, ancak belirli seviyelerin ötesinde satış/kar-realizasyon karşılayabilir” mesajını verir.

Faizde kalıcı düşüş için, çağrı duvarlarının çözülmesi, kapatılması veya daha uzak vadeye/strikelara “roll” edilmesi gerekir. Bu çözülme izlenmeden, TLT’deki her yukarı deneme, faizdeki her aşağı sarkış, üst bantta momentum kaybına uğrayabilir.

Volatilite Eğrisi ve Beklenen Hareket: Haber Yoksa Dar Bant, Haberde Kopuş İhtimali

Zımni volatilitenin vade uzadıkça kademeli yükseldiği bir term yapısı, kısa vadede beklenen hareket aralığının sınırlı kaldığını, ay sonu ve çeyrek sonuna doğru genişlediğini gösterir. Haber akışının sakin olduğu periyotlarda, bu yapı faizde “düşük ivmeli gevşeme ve denge” ihtimalini artırır. Buna karşılık, beklenmeyen bir veri/sürprizle zımni volatilitenin hızla yükselmesi, opsiyonlara gömülü beklenen hareketi büyüterek TLT’nin bandını kırmasına (dolayısıyla faizde daha belirgin aşağı ya da yukarı kopuş) zemin hazırlayabilir. Bu nedenle, volatilite eğrisinin eğimi ve yakın vadeli zımni oynaklıktaki ani sıçramalar, faizin yön arayışında erken uyarı niteliği taşır.

Kısa Vadeli Senaryo: TLT’de Rahatlama, Faizde Aşağı Deneme; Ancak Sınırlar Net

Güncel akış, TLT tarafında kısa vadede alım eğilimini, faizde ise aşağı yönlü bir denemeyi desteklemektedir. Bununla birlikte, yakın vadeli serilerde biriken çağrı açık pozisyonları, TLT’deki yükselişlerin belirli bölgelerde hız kesmesine ve faizdeki gevşemenin ölçülü kalmasına yol açabilir. Bu görünüm, “faiz düşüşü başlıyor mu?” sorusuna, “kısa vadede bir miktar aşağı deneme, fakat üst bantta sınırlayıcı sürtünme yüksek” yanıtını üretir. Kısa vadeli eğilimin kalıcılığı için iki sinyal kritik önemdedir: (1) Yakın vadelerde OI put/call oranının düşmesi ve put stoklarının çözülmesi, (2) max pain seviyelerinin 88–89’dan daha yukarıya doğru kaymaya başlaması. Bu iki gelişme birlikte görülürse, TLT’deki yukarı eğilim daha rahat ilerleyebilir; getiri cephesinde ise düşüş alanı genişleyebilir.

Ters Sinyal Seti: PCR Sıçraması ve IV Artışıyla Faizde Yukarı Risk

Aksi durumda, günlük put/call oranlarında ani 1,0 üzeri sıçrama ve eş zamanlı zımni volatilite artışı, riskten kaçınma modunun devreye girdiğini ve TLT’de aşağı (faizde yukarı) itkinin güçlendiğini gösterecektir. Böyle bir tabloda, max pain’in aşağı doğru kayması ve çağrı duvarlarının çözülmemesi, faizde kısa vadeli yukarı sarkmaları hızlandırabilir. Özellikle yoğun açık pozisyon birikimlerinin olduğu dar bölgelerde gamma etkisi, küçük fiyat hareketlerini büyütebileceği için, faiz tarafındaki kısa süreli sertleşmeler şaşırtıcı olmaz.

Piyasa Ne Bekliyor? İzleme Listesi ve Olası Yol Haritası

Önümüzdeki günler için izlenmesi gereken göstergeler nettir. İlk olarak günlük put/call hacim oranının eğilimi: 0,5 altına kalıcı iniş, TLT’de yukarı (faizde aşağı) modun sürdüğünü; 1,0 üzeri ani sıçrama ise TLT’de baskı (faizde yukarı risk) uyarısını güçlendirir. İkinci olarak, yakın vadelerdeki açık pozisyon oranları: Çağrı duvarlarının çözülmesi ve put stoklarının azalması, TLT’de alan açar; faiz düşüşünün süre ve derinliğini artırır. Üçüncü olarak, max pain haritasının 88–89’dan yukarı kayması: Bu, TLT fiyat mıknatısının yukarı taşınması demek olup, faizde daha düşük bir denge seviyesi arayışını güçlendirir. Tersi gerçekleşirse, yani max pain aşağı yönlü kalır veya zımni volatilite yükselirken TLT üst bantlara takılı kalırsa, faizde yukarı yön yeniden gündeme gelebilir.

Genel çerçevede TLT opsiyon verileri, ABD 10 yıllık faiz için “kısa vadede aşağı deneme, orta vadede dengeli/temkinli görünüm” mesajını birlikte vermektedir. Kırılmalar büyük olasılıkla opsiyon duvarlarının çözülmesi ve volatilite rejiminin değişmesiyle birlikte gelecektir. Bu nedenlerle, put/call eğilimleri, vade bazında açık pozisyon dağılımı ve max pain dinamiği, getiri tarafında kalıcı bir yönün oluşup oluşmayacağını belirleyecek başlıca göstergeler olmaya devam edecektir.