J.P. Morgan 2026 Türkiye Tüketici Sektörü Görünümü: Karlarda toparlanma sinyalleri 

Özet:

J.P. Morgan, 2026 Türkiye tüketici ve ihracatçı şirketler raporunda, 2025’in düşük gelir büyümesi ve marj baskısı nedeniyle zorlu geçtiğini, reel kârların yaklaşık %20 gerilediğini belirtiyor. 2026 için makro zeminin iyileştiği ancak tüketici talebinin kırılgan kalacağı vurgulanırken, toparlanmanın büyük ölçüde maliyet enflasyonundaki yumuşama ve baz etkisiyle geleceği ifade ediliyor. Gıda perakendecileri toparlanmanın kazananı olarak öne çıkarken, ihracatçı şirketlerde rekabet ve mevzuat nedeniyle güçlü bir dönüşün zaman alacağı görüşü korunuyor.

---

Makro tahmin: Büyüme 2026’da hızlanacak, ancak tüketici hassas

J.P. Morgan Ekonomi ekibi, Türkiye GSYH büyümesinin 2026’da %4,4’e ulaşacağını, büyümenin özellikle yılın ikinci yarısında görünür olacağını öngörüyor. Disenflasyonun ise yavaşlayarak devam edeceği tahmini yapılıyor.

Valuasyon tarafında Türkiye tüketici şirketleri hâlâ ucuz:

• 10 yıllık ortalamaya göre %20 iskontolu

• Uluslararası benzerlerine göre ~%35 iskonto (tarihsel ortalama %15)

Ancak rapor, değerlemelerin daralması için zamanlaması iyi ayarlanmış faiz indirimlerinin kritik olacağını vurguluyor.

2026’da ücretlerin belirleyici rol üstleneceği belirtiliyor. J.P. Morgan’ın temel senaryosu:
📌 %25 ücret artışı (12 aylık enflasyon beklentisine paralel)

Bu çerçevede serbest nakit akışının pozitife dönmesi ve değerlemeleri desteklemesi bekleniyor.

---

En beğenilen hisseler: BIM, Migros ve CCOLA

J.P. Morgan, gıda perakendecilerini ön plana çıkararak BIM ve Migros’un yanında Coca-Cola İçecek’i model portföye taşıdı.

📍 BIM – (OW / “Ağırlık Artır”)

• Enflasyonun yumuşamasıyla maliyet baskısının azalacağı, benzer satış büyümesinin rakiplerle arasındaki farkı kapatacağı öngörülüyor.

• Promosyon yoğun piyasa 2026’da normalleşirse fiyatlama gücü geri kazanabilir.

📍 Migros – (OW)

• Disiplinli maliyet yönetimi ve teknoloji yatırımlarıyla öne çıkıyor.

• 2025–26 döneminde ~1 puan marj genişlemesi hedefi dikkat çekiyor.

• Sektörde EBITDA büyümesinde liderlik beklentisi raporda vurgulanıyor.

📍 Coca-Cola İçecek (CCOLA) – (OW / Pozitif Katalist İzleme Listesinde)

• Banka daha olumlu bir görüşe geçmiş durumda.

• Fiyatlandırma baskısının azalması ve maliyet enflasyonunun yataylamasıyla büyümenin hızlanacağı öngörülüyor.

• 2025 hacim büyümesi %7,5 – 2026 %5 beklentisi raporda belirtiliyor.

• Küresel benzerlerine kıyasla %50’den fazla iskonto hâlâ devam ediyor.

---

İhracatçı şirketler: Toparlanma yavaş, rekabet sert

Arçelik ve Ford Otosan 2025’te “OW” tavsiyesine rağmen çelişkili görünümde.

Arçelik:

• Beklenen marj toparlanması 2025 ikinci yarısından 2026’ya sarktı.

• Asya rekabeti sonuçları baskılıyor.

• Piyasa payı istikrarı ve FCF iyileşmesi sürerse yatırımcı algısı toparlanabilir.

Ford Otosan:

• 2026’da ihracat toparlanması bekleniyor ancak marj potansiyeli sınırlı.

• Türkiye iç talebinde 2025 sonrası yavaşlama beklentisi nedeniyle hisse daha çok değer hikayesi olarak görülüyor.

---

Değer fırsatları: THY güçlü konumda, Koç Holding katalist bekliyor

📌 Türk Hava Yolları (OW)

• 26T P/E: 4.6x – EV/EBITDA: 4.3x ile ucuz.

• ABD tarifelerinin etkisi azalırken uzun menzilde talep dinamikleri toparlanıyor.

• 2026–27’de FAVÖK + nakit üretimi güçlü (gelirlerin ~%8’i düzeyinde).

📌 Koç Holding

• NAV iskontosu %39 ile zirve seviyelerde.

• Kısa vadede ihracatçı baskısı ve yabancı iştahının sınırlılığı nedeniyle yukarı yön katalizör eksik.

• Faiz indirimi + disenflasyon süreci hızlanırsa iskontonun kapanması mümkün.

---

2026 Temel Temaları

• Maliyet optimizasyonu ve dijital dönüşüm hızlanıyor.
  Migros, self-checkout, e-etiket ve güneş enerjisi yatırımları ile öne çıkıyor.

• Ford, Migros, CCOLA, THY ve Hepsiburada; AI, dijital ikiz, gelişmiş analitik ile operasyon ve stok yönetimini optimize ediyor.

• Promosyon yoğunluğu devam ediyor: özellikle gıda perakende ve otomotivde fiyatlama gücü kısıtlı.

• Disenflasyonla BIM gibi güçlü markaların fiyat avantajı geri gelebilir.

• Dağıtıcı marjlarının optimize edilmesi CCOLA için net satış destekleyici unsur.

• Çin rekabeti ihracatçıları zorluyor: Arçelik Avrupa’da pay kaybediyor, Çinli otomobil markaları Türkiye’de büyüyor.

---

Riskler ve katalistler

💬 Ücret ayarlamaları
💬 Disenflasyonun hızı
💬 2026 ikinci yarı büyüme ivmesinin gerçekleşme derecesi

---

Genel değerlendirme:
2026 tüketici hikayesinde baz etkisi ve maliyet yumuşamasıyla kademeli toparlanma ön planda. Gıda perakendesi daha güçlü bir kazanç hikayesi sunarken, ihracatçıların toparlanması zamana yayılacak. Değerleme hala cazip olsa da faiz indirim döngüsünün zamanlaması kritik.