Gedik Yatırım’dan, ‘ODAS’ Konferans Toplantısı Notları

Serbest piyasada artan elektrik fiyatları, Odaş’a 2Y21 ve 2022 için daha iyi bir ortam sağlıyor Elektrik fiyatları yükselirken 330MW Çan Termik’te yerli kömür kullanımı sayesinde maliyetlerdeki artış görece daha makul seviyelerde gerçekleşiyor. Çan2 şu anda üretiminin %65-70’ini EÜAŞ’a (Elektrik Üretim A.Ş.) üç aylık enflasyon ve USD/TL değişimlerine bağlı formüle dayalı fiyat ile satmaktadır. 4Ç21 EÜAŞ fiyatı 471 TL/MWh (+%22) olarak açıklandı. Ancak serbest piyasada fiyatlar daha yüksek, Eylül ayında ortalama fiyat 521(+%69) TL/MWh olurken Ekim ayının ilk haftasında 585 TL/Mwh olarak gerçekleşti.

Çan2 2021 sonunda 330 mn TL FAVÖK elde edebilir Çan2’nin FAVÖK’ü 1Y21’de 153 mn TL (19.5 mn USD) idi. Çan2’nin kapasite kullanımı, 1Y20’de %68 iken 1Y21’de yaklaşık %75 olarak gerçekleşti. Ekim ayında olan planlı kapatmaya rağmen 2021 yılını %70-75 kapasite kullanımıyla tamamlayabileceğini düşünüyoruz. 2022’de kapasite kullanımı %75-80 civarında olabilir, bu durum artan elektrik fiyatlarıyla birlikte şirketin 550 mn TL civarında bir FAVÖK elde edebileceğine işaret ediyor.

Özbekistan enerji santralinin (174MW) 1Ç22’nin sonunda faaliyete geçmesi bekleniyor Varsayımlarımıza göre santral bir yıllık faaliyet süresinde 19-20 mn USD FAVÖK üretimi gerçekleştirebilir. Odaş, Şanlıurfa’daki mevcut santralini (140MW) taşırken nakit yatırım tutarının toplam 50 mn USD olması bekleniyor. Şirketin 25 yıllık sabit fiyatlı sözleşmesi bulunması orta vadede katkının devam etmesini sağlayacaktır.

Borçluluktaki düşüş, şirketin 2023'te altın madenciliği faaliyetlerine başlamasını sağlayabilir Mevcut antimuan sahasında 80 mn TL'lik bir yatırımla şirketin 2023'te altın faaliyetlerine başlayabileceğini düşünüyoruz. Altın madeninin 2023'te 25-30 mn USD FAVÖK yaratması bekleniyor. Bu arada şirket, kül ve alçı taşı üretimine başladı. 2022 yılı için bu faaliyetten 4-5 mn USD FAVÖK katkısı bekliyor. Antimuan madenciliği faaliyetleri devam ediyor ve yılda 3-4 mn USD FAVÖK üretiyor.

Sermaye artırımı ile birlikte şirketin konsolide net borç pozisyonunun 2021 yılsonu itibarıyla 1.5 mlr TL (Net borç/FAVÖK oranı 1Y21'deki 6.9x’dan yılsonunda 3.9x) seviyesine düşmesi bekleniyor Çan hariç 1Y21 itibarıyla şirketin net borcu 0.5 mlr TL'dir. Sermaye artışı sayesinde şirkete 800 mn TL nakit girişi olurken, bu rakam ağırlıklı olarak borç geri ödemeleri ve Özbekistan yatırımı için kullanılacak. Çan2'nin mali durumu da daha iyi faaliyet ortamı ve borç yeniden yapılandırması sayesinde iyileşti. Böylece, borç pozisyonundaki düşüş devam edebilirken, en büyük risk, Çan'da kısmen EÜAŞ fiyat mekanizması ile döviz riski azaltılan 130 mn Euro'luk borçtur.

Sonuç: Şirket, faaliyet ortamındaki iyileşmeye bağlı olarak net borç pozisyonunu düşürmeye devam etmektedir. Aynı zamanda, Özbekistan projesinin beklenen katkısı sayesinde 2022'de Çan2'nin FAVÖK'teki payı düşmeye başlayacaktır. Yeni operasyonlarda gecikme olmazsa düzeltilmiş FAVÖK, özellikle Özbekistan santralinin eklenmesiyle 2022T'de 570 mn TL'ye ulaşabilir. Buna göre, Odaş şu anda 2022 tahminlerine göre 6.0x FD/FAVÖK ve 16.1x F/K çarpanlarından işlem görmektedir.

Yasal Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Gedik Yatırım