Sosyal Medya

Borsa şirketleri ve haberleri

Şirket Raporu: Yataş güçlü büyümesini pandemiye rağmen sürdürecek

Düşük faiz ortamında artan ev satışları, devam eden mağaza açılışları, sektörü canlandıran sosyal hayatı destekleme kredi paketi ve 2020’nin başında mobilya fiyatlarına uygulanan KDV oranının %18’den %8’e düşürülmesinin sektörde yarattığı ek destek sayesinde, Yataş’ın güçlü büyümesini pandemi dönemindeki zayıf talep ortamına rağmen sürdüreceğini düşünüyoruz.

Şirket Raporu: Yataş güçlü büyümesini pandemiye rağmen sürdürecek

Yataş hissesini 12,74 TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyat ve “AL” tavsiyesiyle Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz

Düşük faiz ortamında artan ev satışları, devam eden mağaza açılışları, sektörü canlandıran sosyal hayatı destekleme kredi paketi ve 2020’nin başında mobilya fiyatlarına uygulanan KDV oranının %18’den %8’e düşürülmesinin sektörde yarattığı ek destek sayesinde, Yataş’ın güçlü büyümesini pandemi dönemindeki zayıf talep ortamına rağmen sürdüreceğini düşünüyoruz. Salgın nedeniyle ertelenen düğün hazırlıklarının yılın ikinci yarısında tekrar başlayacağı varsayımı doğrultusunda, ikinci çeyrekteki zayıf talebin üçüncü çeyrekte telafi edilebileceğini öngörüyoruz. Ayrıca şirketin
pazar payı kazanmak adına düşük-orta segment fiyat stratejisi ve müşteri portföyüne hitap eden yeni markası Divanev tarafında yeni mağaza açılışları ile uzun vadede pazar payını artıracağını ve
finansallarını güçlendireceğini düşünüyoruz. Yataş’ın, şirket yapısındaki değişimler ve 2012 yılından bu yana bayileriyle işbirliği yapan başarılı işletme sermayesi yönetimi sayesinde rakiplerinden
ayrıldığını düşünüyoruz.

Divanev’in uzun vadede Yataş’ın finansallarını güçlendireceğini düşünüyoruz

Bilindiği gibi, şirket yönetimi ek pazar payı kazanmak için düşük-orta fiyat stratejisi ve müşteri portföyüne hitap etmeyi amaçladığı Divanev markasını kurmuştu. Ancak, şirket pandemi öncesinde bu yıl Divanev tarafında 100 mağaza açmayı planlarken, salgın nedeniyle bu rakamı 70-80 bandına indirdi. Öte yandan, Divanev markası özellikle franchise sisteminde hizmet sunacağı için, şirket
üzerinde yatırım yükü oluşturmayacağını düşünüyoruz. Daha temkinli kalıp, Divanev tarafında ilk çeyrekte gerçekleşen 6 adet yeni mağaza açılışları ile birlikte bayi tarafında toplamda 60 Divanev mağazası ile yılı tamamlayacağını tahmin etmemiz durumunda bile, şirketin Divan markasıyla beraber uzun vadede ölçek ekonomisinden yararlanacağını, fiyatlama gücünü koruyacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda 2020’yi 238 mn TL, 2021’i 328 mn TL FAVÖK ile tamamlayacağını ve buna bağlı olarak da, FAVÖK marjının 2020’de %15,7 ve 2021’de %16 düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz.

Benzerlerine göre cazip iskonto sunuyor

Yataş 2020T 4,3x FD/FAVÖK rasyosuyla yabancı benzerlerine göre %39, 2021T 3,1x FD/FAVÖK rasyosuyla %47 iskontolu işlem görmektedir. 2020 tahminlerimiz üzerinden 10,9x F/K ile işlem gören Yataş hisseleri global benzerlerine göre %14, 2021T 6,3x F/K çarpanına göre ise %42 iskontolu işlem görmektedir.

Potansiyel riskler

Ham madde temininde yaşanabilecek sıkıntılar, ham madde maliyetlerinde veya birim ürün fiyatlarında yaşanabilecek artışların ürün fiyatlarına yansıtılamaması, ürün fiyatlarının baskı altında kalması, talebin zayıflaması ile satış hacminin gerilemesi ve pandemide ikinci dalganın yaşanması şirketin operasyonel faaliyetleri için aşağı yönlü ana risk unsurları olarak beliriyor.

Kişi başına mobilya harcamasında Türkiye’nin alacağı payın artma potansiyelinin olduğunu düşünüyoruz

Kişi başına mobilya harcaması Almanya’da 504 USD dolar, İtalya’da 222 USD dolar, Fransa’da 261 USD dolar seviyelerinde iken, Türkiye’de yaklaşık 80 USD dolar seviyelerinde bulunuyor. Avrupa Birliği ülkelerinin kişi başına mobilya harcamasının ortalaması ise 350 USD dolar seviyesinde. Dolayısıyla, diğer ülkeler ile karşılaştırıldığında, kişi başına mobilya harcamasında Türkiye’nin alacağı payın artma potansiyelinin olduğunu söyleyebiliriz. Ayrıca tüketicilerin %+60’ı, geçmişte 10 yıldan daha uzun bir süreye kıyasla 7 yıldan az bir sürede mobilyalarını yenileme eğiliminde olduklarından, artan gelirin de desteğiyle kişi başına mobilya harcamalarının artma potansiyelinin olduğunu düşünüyoruz.

Mobilya değiştirme sıklığının değişmesi talebi her daim canlı tutacaktır

Son zamanlarda özellikle kentsel dönüşüm projeleriyle mobilya sektörüne olan talep, insanların hayat standartlarının değişmesiyle, modayı takip eden bir anlayışla, nüfus artışlarıyla ve evlilik kararı alıp hayatlarını farklı bir boyuta taşıyanlarla artış gösterdiğini izliyoruz. Özellikle geçmişte insanlar mobilyalarını 18-20 yıllık sürelerde değiştirirken, şimdi bu sürenin moda anlayışının gelişmesiyle 6-7 yıllık sürelere düştüğünü söyleyebiliriz. Dolayısıyla, bu durumun sektörde her daim talebin canlı kalmasını sağlayacağını düşünüyoruz.

Bayi kanalı ile büyüme şirketin öncelikli büyüme hedefleri arasında yer alıyor

Şirket yönetiminin 2020 ve sonraki yıllara ilişkin olarak, kendisine ait perakende mağaza sayısının artırılmasına yönelik agresif büyüme planları bulunmuyor. Bayi kanalıyla ve yurt dışı tarafta mağaza büyümesi sağlamak şirketin öncelikli büyüme hedefleri arasında yer alıyor. 2020’ye ilişkin olarak şirketin perakende tarafta 9 mağaza açılışı gerçekleştirerek, Enza Home tarafında 48 adet mağazaya, Yataş Bedding tarafında ise 34 mağaza sayısına ulaşacağını tahmin ediyoruz. Şirket yönetiminin de hedefleri ile uyumlu olarak bayi tarafında büyümenin öncelikli hedefler arasında yer
alacağı öngörüsü doğrultusunda, Enza Home tarafında 7, Yataş Bedding tarafında 2 adet mağaza açılışı öngörüyoruz.

Divanev ile pazar payı kazanacağını düşünüyoruz

Şirket pandemi öncesinde bu yıl Divanev tarafında 100 mağaza açmayı planlarken, salgın nedeniyle bu rakamı 70-80 bandına indirdi. Divanev markası özellikle franchise sisteminde hizmet sunacağı için yatırım yükü oluşturmayacaktır. Biz daha temkinli tarafta kalmayı tercih ederek Divanev tarafında ilk çeyrekte 6 adet gerçekleşen yeni mağaza açılışları ile birlikte bayi tarafında toplamda 60 Divanev mağazası ile yılı tamamlayacağını tahmin ediyoruz.

Yurt dışı tarafta, yılı toplamda 70 mağaza ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz

2019’u Enza Home tarafında 38 adet mağaza, Yataş Bedding tarafında 21 adet mağaza ile tamamlayan şirketin, 2020’ye ilişkin olarak ise Enza Home tarafında 6 mağaza açılışı ile 44 adet, Yataş Bedding tarafında ise 5 mağaza açılışı ile 26 adet mağazaya ulaşarak toplamda 70 adet mağaza ile yurtdışı faaliyetlerini sürdüreceğini tahmin ediyoruz. Tüm bu varsayımlarımız doğrultusunda, 2020’de şirketin perakende tarafta 88.040 m², bayi tarafında 340.500 m² olmak üzere yurtiçinde toplamda 428.540 m²’ye ulaşacağını öngörüyoruz. Yurdışı tarafta ise 58.000 m²’ye ulaşacağını
hesaplıyoruz.

Şirket yönetiminin 2023 hedefi olan Türkiye’de 600 mağaza hedefini açılacak Divanev mağazaları ile ulaşılabilir görüyoruz

Her ne kadar Covid-19 nedeniyle bu yıl mağaza açılışlarında daha temkinli tarafta yer almayı tercih ediyor olsak da, şirket yönetiminin daha uzun vadeli hedefleri doğrultusunda 2023 hedefi olan Türkiye’de 600 mağazaya ulaşacağını varsayıyoruz. 2020 için perakende tarafta 83, Divanev dahil bayi tarafında 387, uluslararası tarafta 70 mağazaya ulaşacağını varsayıyoruz. 2023 hedefi olan Türkiye’de 600 mağaza hedefinin ise açılacak Divanev mağazaları ile ulaşılabilir bir hedef olduğunu düşünüyoruz.

Sosyal hayatı destekleme kredi paketinin desteği ile yılın ikinci yarısında talebin güçleneceğini düşünüyoruz

Hükümetin açıkladığı ‘Sosyal Hayatı Destekleme Paketi’nin yoğun ilgi gördüğünü ve söz konusu paketin satışları destekleyeceğini düşünüyoruz. Bu doğrultu da, Haziran ayı ile birlikte canlanan talebin Temmuz – Ağustos ayları ile birlikte güçleneceğini düşünüyoruz. Düşen faiz ortamında artan ev satışları, devam eden mağaza açılışları ve sosyal hayatı destekleyen kredi paketleri sayesinde, Yataş’ın 2020’yi %30 artış ile 1.517 mn TL net satış geliri ile tamamlayacağını öngörüyoruz. Salgınla ilgili olumsuzluklara rağmen evden çalışan bireylerin taleplerindeki artış, şirketin randevulu satış ve alternatif dağıtım kanallarını daha yoğun kullanması ve hız kesmiş olsa da devam eden mağaza açılışlarını büyümeyi destekleyiciler arasında görüyoruz.

Üçüncü çeyrekte ikinci çeyreğin zayıf performansının telafisini öngörüyoruz

Mobilya sektörünün genel mevsimsel trendi dahilinde satışlar ikinci çeyreklerde ivme kazanmaktadır. Ancak pandeminin etkisi ile evliliklerin ötelendiğini, dolayısıyla aslında talebin yok olmadığını sadece sürece yayıldığını düşünüyor, yılın ikinci yarısında normallleşmenin beraberinde evlilik oranlarında artış bekliyoruz. Yaz dönemlerinde artan evlilik oranları neticesinde mobilya ve yatak talebinin artmasını bekliyor ve şirketin finansal performansınının güçleneceğini öngörüyoruz. Şirketin Divanev markasıyla beraber uzun vadede ölçek ekonomisinden yararlanacağını, fiyatlama gücünü koruyacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda 2020’yi 238 mn TL, 2021’i 328 mn TL FAVÖK ile tamamlayacağını ve buna bağlı olarak da, FAVÖK marjının 2020’de %15,7 ve 2021’de %16,0 düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz.

Turquality kapsamına alınması, şirkete uluslararası pazarda rekabet etme şansı sunuyor

Şirket, Turquality programına dahil olmasıyla birlikte özellikle yazılım lisansı ve danışmanlık desteği, tanıtım, reklam, pazarlama ve Franchise desteği aldı. Turquality programı sayesinde kısa vadede marka bilinirliğini, ciroyu ve pazar çeşitliliğini artırarak, orta vadede rakipler ile küresel pazarda yarışabilecek duruma gelerek, uzun vadede de, yurt içindeki başarılarını yurt dışına aktarabilme şansı bulacağını düşünüyoruz.

Artan talep paralelinde güçlü net kar büyümesi yaratılmasını öngörüyoruz

2019’u yıllık bazda %44,8 düşüşle 19 mn TL net kar ile tamamlayan Yataş 1Ç20’de yıllık bazda %28 artışla 18 mn TL net kar açıkladı. Düşen faizler neticesinde artan ev satışları, devam eden mağaza açılışları, sosyal hayatı destekleyen kredi paketleri ve pandemi nedeniyle ötelenen evliliklerin yılın ikinci yarısında talebi destekleyeceğine yönelik beklentimiz sonucunda, Yataş’ın 2020’yi 112 mn TL, 2021’i ise 192 mn TL net kar ile tamamlayacağını öngörüyoruz.

Şirketin net borcu operasyonel karına kıyasla düşük seviyelerde bulunuyor

1Ç20’de şirketin net borç pozisyonu yatay bir seyir izleyerek 186 mnTL seviyesinde gerçekleşti (2019:183 mn TL). Net borç/FAVÖK rasyosu da 2019 yılına göre değişim göstermeyerek, 0,9x oldu. Şirketin yılı 159 mn TL net borç/nakit oranı ve 0,7x Net borç/FAVÖK rasyosu ile tamamlamasını öngörüyoruz.

2020 yılından itibaren her yıl dağıtılabilir karından %30 nakit temettü dağıtacağını varsayıyoruz

Yataş’ın 2001’den bu yana temettü ödemesi yapmadığını biliyoruz. Büyüme sürecinde olması nedeniyle şirketin sermaye gereksinimi ihtiyacı doğrultusunda temettü ödemesi yapılmamasını makul karşılıyoruz. Yatırımlarını ve kapasite artışlarını tamamlayan şirketin 2020 kazançlarından hisse başına 0,22 TL temettü ödemesi öngörüyor ve %2,8 temettü verimi hesaplıyoruz.

Hisse geri alım kararını destekleyici görüyoruz

Yataş 15 Mayıs tarihli olağan genel kurul kararı ile hisse geri alım kararını 1 yıl daha uzattı. SPK’nın tebliğ ile azami pay alım miktarı ödenmiş sermayenin %10’u kadar belirlenmiş olup, bu kapsamda azami 14.979.893 adet pay geri alınabilecektir. Geri alım işlemlerinde her bir adet pay için ödenebilecek azami bedel ise 20,00 TL olarak belirlenmiş olup, şimdiye kadar alınan payların sermayeye oranı %2,90’dır.

Değerleme Özeti

Yataş’ın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi yöntemini kullandık. İndirgenmiş Nakit Akımı modelimiz, 12-aylık 1.977 mn TL hedef şirket değerine işaret etmektedir. İNA yöntemine göre yaptığımız değerleme çalışmasında risksiz faiz oranını %12,5, risk primini %5,5 ve Beta 1,10 temel alınarak %17,3 ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine ulaştık. Sektörün büyüme dinamiklerini ve yurt içi enflasyon beklentilerimizi de göz önünde bulundurarak, uç değer büyüme oranını %4,0 olarak uyguladık.

Değerlememiz sonucunda Yataş için 12-aylık hedef piyasa değerimiz 1.977 mn TL, hisse başına hedef fiyatımızı ise 12,74 TL seviyesinde belirliyoruz. Hedef fiyatımız mevcut hisse fiyatına göre %57 oranında yükseliş potansiyeli sunuyor. Bu doğrultuda, Yataş hisseleri için tavsiyemizi ‘AL’ olarak başlatıyoruz.

Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz

 

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

 

Halk Yatırım

Yorumlar

BAKMADAN GEÇME

Benzer Haberler