Doğuş Otomotiv’in pazar payı baskı altında

Şeker Yatırım Doğuş Otomotiv'in üçüncü çeyrek finansallarını değerlendirdi
16:2413 Kasım 2017
Doğuş Otomotiv’in pazar payı baskı altında
Şeker Yatırım Doğuş Otomotiv'in üçüncü çeyrek finansallarını değerlendirdi

Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan 29mn TL ve bizim beklentimiz olan 31mn TL’nin üzerinde, 73mn TL net kâr açıkladı (3Ç16: 29mn TL).

Beklentilerin üzerinde 3,287mn TL net satış rakamı açıklayan Doğuş Otomotiv, 3Ç16’daki brüt marjı olan 9.8%’ın üzerine çıkarak 10.6% brüt kârlılık seviyesine ulaştı. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranında ise hem 3Ç16 (7.2%) hem 2017’nin önceki çeyreklerine göre (1Ç17: 8.3% – 2Ç17: 6.6%) göre iyileşme göstererek 6.3% ile operasyonel giderler yönetiminde piyasa beklentilerinin ötesine geçebildi. Buna bağlı olarak şirket, 3Ç16’daki 3.2% (84mn TL) FAVÖK marjının 1.8 yp ötesinde, 5.0% FAVÖK marjı ile (164mn TL) 3Ç17’yi sonlandırdı.

FAVÖK seviyesinde 3Ç17 için piyasa beklentisi TRY 106mn (Seker: 105mn TL) ve 3.7% seviyesindeydi, dolayısıyla şirket, operasyonel anlamda piyasa beklentilerinin oldukça üzerine çıkmış oldu.

2017 Beklentileri

İlk 10 aylık verilere baktığımızda; sene başında beklenen bozulmadan çok daha iyi bir performans gösteren otomotiv pazarında Doğuş Otomotiv satışlarında önemli seviyede bozulmaların devam ettiğini görüyoruz.

Buna karşın Temmuz, Eylül ve Ekim aylarında gösterilen iyi performansın devam etmesi durumunda bu bozulmanın bir nebze olsun toparlanabileceğini düşünüyoruz. Doğuş Otomotiv markalarının pazarda “orta-üst segment” olarak konumlanıyor olması, ÖTV artışının etkilerini fazlasıyla hissettiriyor.

Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi koruyoruz. 2017T 10.9x F/K oranı ve 10.0x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 11.1x F/K oranı ve 8.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.

2017 Pazar ve Pazar Payı Beklentileri, Doğuş Otomotiv’i konumlandırdığımız yer

Doğuş Otomotiv 2017’de, toplam araç pazarında yaklaşık 5-10%’luk (Yılbaşı tahmini: 15%) daralma beklerken, Doğuş Otomotiv markalarındaki toplam araç satışlarında da buna paralel bir daralma beklemektedir. Doğuş Otomotiv markalarında bizim beklentimiz de şirketin beklentilerine paralel olmakla birlikte pazarda %6 (Yılbaşı tahmini: 13%) dolaylarında küçülmesini beklemekteyiz.

Buna paralel olarak da Doğuş Otomotiv Pazar payının 20.9% (Skoda Hariç: 18%) seviyesinden 18.4 (Yılbaşı tahmini: 20.2%, 2Ç17 sonuçları ardından yaptığımız revizyon: 18.4%, 3Ç17 sonuçlarının ardından değişikliğe gitmiyoruz) seviyesine düşmesini bekliyoruz (Skoda Hariç: 16%). Lüks Segment olan ve 2016 yılında şirket Binek Araç satışlarının yaklaşık 12.6%’sını oluşturan Audi’nin pazarın daralmasından daha büyük oranda etkilenişi, Volkswagen grubundaki orta-orta üst ve lüks segmentin de beklentilerimizin hayli üstündeki düşüş göstermesi, alt segmentte rekabetçi fiyatlar konusunda üretici firmalara oranla daha çok zorlanması Pazar payındaki düşüşün ana sebepleridir.

Yurtiçi daralmayı ikame edebileceği bir yurtdışı pazar kanalının olmayışı ise gelirler üzerindeki baskıyı devam ettiriyor. Ekim 2017 itibariyle Doğuş Otomotiv markalarının pazar payı 19.0%’dur. (Ekim 2016: 21.7%)

Doğuş Otomotiv için 2017 yılı satış tahminimiz 11.2 milyar TL olarak sürdürüyoruz. 2017 yılında Türkiye otomotiv pazarındaki genel olumsuz beklentiye ve Doğuş Otomotiv’in beklentilerine paralel olarak beklediğimiz yaklaşık 925bin (Eski: 875 bin) adetlik otomotiv pazarında, Doğuş Otomotiv’in binek araç+hafif ticari araç+ağır ticari araç satışlarında adet bazında 15% daralma beklentimizi sürdürüyoruz.

2017 yıl sonu hedef fiyatımızı 8.89 TL olarak sürdürüyoruz. 3Ç17 finansal sonuçlarının beklentilerin üzerinde gelmesine karşın, daralan Türkiye Otomotiv Pazarı’nda orta-üst segmentte konumlanan (ÖTV artışının ve yüksek kur seviyelerinin olumsuz etkisi) Doğuş Otomotiv için önerimizi “TUT” olarak sürdürüyor, cari fiyatına göre 6.3% getiri potansiyeli öngörüyoruz.

 

Yorumlar

Son güncelleme: 16:2413 Kasım 2017
Paylaş Tweet